20170918-兴业研究-新债定价报告_久别的永续债价格错估_27页_1mb

报告摘要

新债定价报告总结

核心内容概述

本报告为2017年9月18日新债发行结果的回顾与分析，主要围绕新债发行利率与研究预期之间的偏差情况展开。报告指出，当日共发行8只新债，其中3只利率符合预期，5只出现较大偏离，其中4只高估、1只低估。同时，报告还对兴业研究覆盖的53只新债进行了分析，涵盖城投债4只、产业债49只，并对各债券的发行日期、参考收益率、利差等进行了详细说明。

主要观点

1. 发行利率偏差分析

高估债券：部分债券的发行利率高于研究预期，如17核风电GN001、17信达SCP006、17惠山经发MTN001、17富宇02等，主要由于市场对发行人资质的评估与兴业研究存在差异。
低估债券：17联合水泥SCP001发行利率低于预期，主要因其盈利能力弱、依赖营业外收入、债务负担重，导致市场对其风险偏好较低。

2. 发行人资质评估

强信用资质：如17江铜01、17水电十四CP002等，具有稳定的盈利能力、较低的负债率及良好的政府支持，因此发行利率接近或略低于预期。
弱信用资质：如17大同煤矿SCP007、17亚厦SCP004等，虽然部分业务表现良好，但整体盈利压力大、资产负债率高、行业竞争激烈，导致发行利率偏高或低于预期。

3. 行业分析

城投债：如17淮安新城债、17水务集团MTN001等，均受到地方政府支持，但存在一定的债务负担和财政压力。
产业债：如17万维S1、S2、17富通CP002、17大唐集MTN002等，主要涉及通信、房地产、有色金属等行业，其发行利率受行业景气度、盈利能力及融资环境影响较大。

关键信息汇总

17核风电GN001

行业：公用事业
发行利率：5.25%
参考收益率：5.56%
偏差：-31BP
分析：市场对弱信用主体的永续债溢价较高，而公司资质较强，导致发行利率偏低。

17联合水泥SCP001

行业：建筑材料
发行利率：4.98%
参考收益率：5.77%
偏差：-79BP
分析：公司盈利能力弱、依赖营业外收入、债务负担重，因此发行利率低于市场预期。

17万维S1 & 17万维S2

行业：传媒
发行利率：5.90% & 6.53%
参考收益率：6.26% & 6.53%
偏差：30BP & 60BP
分析：公司为国内最大游戏开发运营商之一，盈利能力强，但存在汇率波动风险，因此发行利率略高于参考收益率。

17大同煤矿SCP007

行业：煤炭
发行利率：6.80%
参考收益率：5.7764%
偏差：-150BP
分析：公司为地方国企，盈利能力较强，但存在社会负担重、连续亏损等问题，导致发行利率低于预期。

17闽能源SCP004

行业：公用事业
发行利率：5.90%
参考收益率：4.1931%
偏差：-30BP
分析：公司为地方国企，电力板块盈利稳定，但整体债务负担较重，发行利率低于市场预期。

17世茂G2

行业：房地产
发行利率：5.23%
参考收益率：5.2311%
偏差：20BP
分析：公司为外资企业，盈利高于行业平均，但受商业物业建设周期长、区域集中影响，发行利率略高于参考收益率。

17江铜01

行业：有色金属
发行利率：5.23%
参考收益率：4.7511%
偏差：3BP
分析：公司为地方国企，资源储备丰富、盈利稳定，发行利率接近预期。

17马鞍钢铁CP002

行业：钢铁
发行利率：5.23%
参考收益率：4.8733%
偏差：-1BP
分析：公司为地方国企，盈利改善，资产负债率下降，发行利率略低于预期。

17水电十四CP002

行业：建筑装饰
发行利率：5.21%
参考收益率：5.2133%
偏差：-30BP
分析：公司为央企子公司，业务稳定，但存在国际业务风险，发行利率略低于预期。

17亚厦SCP004

行业：建筑装饰
发行利率：5.90%
参考收益率：7.2764%
偏差：-138BP
分析：公司为民营企业，行业竞争激烈、毛利率下滑，发行利率显著低于预期。

总体趋势

城投债：整体信用风险较低，但存在一定的财政压力，需关注地方政府支持力度。
产业债：受行业景气度、企业盈利能力及融资环境影响较大，部分企业因资质弱导致发行利率偏离预期。
永续债：市场对弱信用主体的溢价较高，需注意其长期偿债能力。
参考收益率与利差：参考收益率多基于中债收益率曲线，利差则反映市场对发行人信用风险的评估。

总结

本报告重点分析了2017年9月18日新债发行情况，揭示了部分债券发行利率与研究预期的偏差，并对不同行业、不同资质的发行人进行了详细评估。总体来看，强信用主体的发行利率接近预期，而弱信用主体的发行利率则存在明显低估或高估现象。建议投资者关注发行人财务状况、行业前景及政府支持等因素，以判断债券的实际价值与风险。

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