20170806-兴业研究-新债定价报告_一文道尽城商行农商行_31页_1mb

新债定价报告总结——文道尽城商行农商行

核心内容概述

本报告聚焦于城商行与农商行的发展方向、新债发行结果回顾及对部分重点新债的详细分析。报告指出，城商行与农商行在金融市场与传统存贷业务之间存在发展分歧，但金融工具的标准化和透明化有助于缓解信贷集中问题。此外，报告分析了11只新债的发行利率与预期之间的偏差，并对部分发行失败和发行成功的新债进行了解释。

主要观点

• 城商行与农商行的发展方向：市场存在两种观点，一是积极拥抱金融市场业务，二是回归传统存贷业务。报告强调，金融工具的标准化和透明化有助于降低区域和客户集中度，缓解信贷风险。
• 省联社的改革：省联社的改革需结合地方实际情况，不能脱离农村金融的服务初衷，同时需防范内部控制权风险。
• 负债模式分化：在货币宽松环境下，不同类型的银行在负债模式上呈现分化趋势，影响其融资能力和成本。
• 新债发行结果回顾：本日共发行48只新债，其中11只符合预期，8只出现较大偏离（5只高估，3只低估），2只超出预期（17康缘集MTN001发行失败，17中铝宁夏CP001发行成功）。

关键信息

一、新债发行结果偏差分析

二、重点新债分析

1. 17荣盛CP002

• 发行信息：发行规模13亿元，期限1年，发行日期2017-08-07，参考收益率5.8327%。
• 兴业评分：4+/4+, 稳定。
• 资质分析：
  • 公司为国内化纤行业龙头，产业链布局完善，具备规模和成本优势。
  • 控股股东为李水荣，持股63.52%，公司盈利能力较强。
  • 但公司债务负担较重，短期债务占比较高，未来投资压力大。

2. 17大同煤矿SCP005

• 发行信息：发行规模25亿元，期限0.74年，发行日期2017-08-07，参考收益率5.5939%。
• 兴业评分：4/4, 稳定。
• 资质分析：
  • 公司为地方国有企业，受山西省国资委控制，业务包括煤炭、贸易及电力。
  • 公司具备规模化生产优势，吨煤开采成本低，销售渠道稳定。
  • 外部支持力度较强，但公司连续多年亏损，社会负担重，负债率持续攀升。

3. 17新中泰CP002

• 发行信息：发行规模5亿元，期限1年，发行日期2017-08-08，参考收益率4.6127%。
• 兴业评分：3-/3-, 稳定。
• 资质分析：
  • 公司为地方国有企业，主营PVC、烧碱、粘胶短纤等化工产品。
  • 产业链布局完整，具备规模和成本优势，但行业周期性较强。
  • 公司资产负债率适中，但未来资本支出压力较大，需关注融资环境变化。

4. 17烟台港CP001

• 发行信息：发行规模8亿元，期限1年，发行日期2017-08-07，参考收益率4.9827%。
• 兴业评分：4+/4+, 稳定。
• 资质分析：
  • 公司为地方国有企业，受烟台市国资委控制，是烟台港的主要运营主体。
  • 公司营收增长，但盈利能力呈下滑趋势，政府补贴是主要收入来源。
  • 公司资本支出压力较大，需关注未来盈利能力变化。

5. 17长发集团MTN003

• 发行信息：发行规模20亿元，期限3年，发行日期2017-08-07，参考收益率4.8903%。
• 兴业评分：3/3, 稳定。
• 资质分析：
  • 公司为地方国有企业，负责城市基础设施建设，资产规模较大。
  • 公司综合财力一般，债务负担较重，但政府支持较强。
  • 公司存在一定的流动性风险，需关注财政平衡率和债务率。

6. 17永兴债02

• 发行信息：发行规模8亿元，期限7年，发行日期2017-08-11，参考收益率6.8506%。
• 兴业评分：4-/4-, 稳定。
• 资质分析：
  • 公司为地方国有企业，是永兴县唯一融资平台，主要收入来自政府回购。
  • 公司总资产规模较大，但财政自给率低，存在较大的财政依赖。
  • 公司有息债务增长较快，未来投资缺口大，需关注流动性风险。

7. 17苏电器MTN001

• 发行信息：发行规模3.3亿元，期限3年，发行日期2017-08-07，参考收益率7.66%。
• 兴业评分：4/4, 稳定。
• 资质分析：
  • 公司为民营企业，主营电器检测业务，具备一定的行业地位。
  • 公司规模较小，抗风险能力较弱，但毛利率较高。
  • 公司存在股权变动和高管变动风险，需关注其经营稳定性。

8. 17西江MTN002

• 发行信息：发行规模10亿元，期限5年，发行日期2017-08-08，参考收益率5.9355%。
• 兴业评分：4+/4+, 稳定。
• 资质分析：
  • 公司为地方国有企业，主营水电、贸易、航运等，水电业务是主要盈利来源。
  • 公司在建工程较大，投资回报不确定，需关注其资本支出对盈利的影响。
  • 公司具备一定的政府增信效应，但盈利弱，抗风险能力有限。

9. 17中建材SCP012

• 发行信息：发行规模20亿元，期限0.58年，发行日期2017-08-07，参考收益率4.8178%。
• 兴业评分：3-/3-, 稳定。
• 资质分析：
  • 公司为央企，总资产达3400亿元，主营水泥、轻质建材和玻纤。
  • 公司在水泥板块存在成本竞争力不足的问题，且商誉占比高，存在周期性风险。
  • 公司融资能力强，但债务负担重，需关注行业景气度变化。

10. 17电建新能MTN001

• 发行信息：发行规模4亿元，期限3年(3+N)，发行日期2017-08-07，参考收益率5.13%。
• 兴业评分：4+/3-, 稳定。
• 资质分析：
  • 公司为央企，主营新能源开发，业务范围包括水电、风电等。
  • 公司具备一定的行业优势，但存在一定的财务风险。
  • 公司采用质押和抵押增信方式，融资环境较好。

总体结论

报告指出，城商行和农商行的发展路径应结合其自身特点和市场环境，金融工具的使用有助于分散风险。对于新债发行，部分债券的利率偏离预期，反映了市场对发行人信用资质的不同判断。总体来看，部分城投债和产业债的发行利率与兴业研究的预期较为接近，而部分高估或低估的债券则提示了投资者需关注其背后的信用风险和行业前景。