20161130-招商证券_香港_-2017年基建及机械行业投资展望_PPP乘风起_城市轨交与升级是先锋_34页_2mb_2mb

报告摘要

2017年基建及机械行业投资展望总结

核心内容

2017年，中国基建及工程机械行业面临短期增长和长期转型的双重机遇。政府通过PPP模式推动基建投资，短期内有助于缓解财政压力，但长期来看，基建投资回报率下降和项目数量减少将成为制约因素。城市轨道交通和城市升级改造被视为未来基建发展的重点领域，具有较高的投资潜力。工程机械行业则在2016年触底反弹，预计2017年将温和复苏，主要依赖更新需求和政策支持。

主要观点

基建行业

短期增长明确：2016年下半年PPP模式对基建投资的边际影响由负转正，2017年基建投资预计增长15-20%。
长期警惕拐点：1992-2013年基建投资/GDP比率明显高于全球平均，但GDP增速下降表明基建对经济的拉动作用减弱。预计3-5年后基建投资将面临拐点。
城市轨道交通与城市升级：作为基建投资的重点方向，城市轨道交通和城市升级改造将获得政策支持和资金倾斜。
PPP模式分析：PPP模式通过延后支付期，降低政府负债，但不能解决基建回报率下降问题。PPP项目库在2年内翻6倍，预计2017年项目落实将明显提速。

工程机械行业

行业复苏：挖掘机销售自8月以来快速增长，设备利用小时数同比提升10-20%，显示行业复苏迹象。
弱复苏预期：未来销售增长主要依赖更新需求，新增需求不明显，预计2017年销售增长约10%。
估值机会：中联重科作为工程机械行业估值较低的标的，具有价值投资机会。

关键信息

基建投资数据

2016年PPP示范项目总投资额达11,708亿元，项目落实加快。
城市轨道交通项目成为PPP模式的重要组成部分，第二批PPP项目中占比达39%。
2016年政府出台多项基建规划，为未来3年基建发展奠定基础。

工程机械数据

挖掘机销量在8-9月同比上升40-70%，设备利用小时数提升10-20%。
2016年工程机械行业见底，2017年预计温和复苏。
中联重科作为工程机械企业，2016年盈利首次回升，估值明显低于行业可比公司。

公司名称	代码	评级	目标价（HKD）	关键优势
中国建筑国际	3311.HK	买入	15.28	城市轨道交通增长、相对估值低
中国通号	3969.HK	买入	7.58	城市轨道交通高增长、技术领先
中联重科	1157.HK	买入	3.87	估值低、盈利复苏、深港通潜在利好

估值与财务指标对比

公司	2016E P/E	2017E P/E	2016-18 CAGR	2016E P/B	2016E毛利率	2016E净利率	2016E ROE	2016E ROA	2016资产负债率
基建行业	8.99	7.94	11.4%	1.03	12.4%	5.6%	12.0%	3.3%	21.9%
中国中铁	10.06	9.33	10.8%	0.94	8.0%	2.0%	9.9%	1.7%	24.4%
中国铁建	9.76	8.67	8.0%	1.06	10.9%	2.1%	10.9%	2.1%	21.0%
中国交建	7.70	6.84	11.4%	0.72	12.7%	3.9%	9.4%	2.1%	38.4%
中建国际	10.56	8.60	19.0%	1.89	15.3%	12.6%	17.9%	6.5%	16.9%
中国机械工程	9.41	8.38	-1.7%	1.11	16.0%	10.5%	11.8%	4.6%	2.1%
中国能建	6.45	5.80	20.8%	0.47	11.4%	2.2%	11.8%	2.7%	28.5%
工业品行业	19.80	25.33	-0.4%	1.33	27.5%	6.7%	7.7%	4.2%	21.9%

重要图表说明

PPP项目库增长：2年翻6倍，预计2017年项目落实明显提速。
基建投资/GDP比率：1992-2013年明显高于全球平均，但GDP增速下降，显示基建对经济拉动作用减弱。
城市轨道交通预测：预计2015-19年投资复合增速为21.4%，2017年投资增速预期为24.8%。
工程机械复苏迹象：8-9月挖掘机销量同比上升，设备利用小时数提升，行业见底明确。
中联重科估值优势：2016年市净率0.59倍，明显低于可比公司，目标市净率0.64倍。

投资建议

关注城市轨道交通与城市升级：PPP模式将推动这些领域的投资增长，推荐中国建筑国际和中国通号。
工程机械行业：预计2017年温和复苏，推荐中联重科。
防御性投资：在市场波动加剧的背景下，中国交建作为相对估值较低的标的，更具防御性。

行业挑战

基建投资拐点：未来3-5年内可能出现，需警惕投资回报下降。
“一带一路”进展缓慢：高铁出海受阻，海外业务增长有限。
轨交车辆交付周期长：导致收入落实较慢，影响短期业绩。

结论

2017年，基建及工程机械行业将在政策推动下短期增长，但长期面临回报率下降和项目枯竭的风险。城市轨道交通和城市升级改造将成为主要增长点，PPP模式将在其中发挥关键作用。工程机械行业将呈现弱复苏趋势，推荐估值较低、盈利改善的中联重科。在市场不确定性增加的背景下，相对估值较低的中国交建和中国建筑国际更具投资价值。

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