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牧高笛（603908）发行上市总结

核心内容

牧高笛是一家国内领先的户外用品企业，专注于户外露营装备的制造与自主品牌开发。公司定位为“户外领域极致单品供应商”，通过OEM/ODM业务和自主品牌业务双管齐下，实现业务多元化发展。公司于2017年3月7日上市，发行价格为16.4元，发行股数为1669万股，募集资金净额为2.3亿元，用于营销渠道建设、信息化系统升级、仓储中心建设及补充流动资金等。

主要观点

1. 业务模式

   • 公司业务涵盖OEM/ODM和自主品牌，其中OEM/ODM业务占比62%，自主品牌占比38%。
   • 公司与迪卡侬、Go Outdoors、Coles Group等国际品牌商合作紧密，是户外露营装备的重要供应商。

2. 市场与行业前景

   • 户外运动市场持续增长，2015年市场规模达454亿元，年复合增长率较高。
   • 国家政策对户外运动及相关产业给予大力支持，为公司发展提供良好环境。

3. 销售渠道与市场拓展

   • 公司构建了“加盟店+直营店+专业户外店+网上销售”四轮驱动的渠道模式，截至2016年底拥有928家门店。
   • 电商渠道发展迅速，2016年电商营收为2788万元，占比6.5%。

4. 品牌建设与营销策略

   • 公司聘请何润东、李纯等明星代言，提升品牌影响力。
   • 举办“行·无界”品牌活动，拓展全球市场，提升品牌知名度。

5. 财务表现

   • 2015年营收和净利润分别增长5.3%和54.7%，2016年营收和净利润小幅下滑，主要受俄罗斯经济影响。
   • 公司毛利率稳定在34%左右，净利率为13.8%，高于行业平均水平。

6. 盈利预测

   • 预计公司2017-2019年EPS分别为1.16/1.28/1.43元，对应合理价格区间为70-81元。

关键信息

• 股权结构：公司实际控制人为陆曦华、陆曦峰，发行后合计持股65.2%。
• 产品结构：主要产品包括帐篷及装备、户外服饰和鞋类、配件等，其中帐篷及装备占营收超70%。
• 市场分布：外销以欧洲为主，内销集中在华东地区。
• 募集资金用途：主要用于“一站式”营销渠道建设（1.5亿元）、信息化系统建设（1881万元）、仓储中心建设（3150万元）及补充流动资金（3228万元）。

风险提示

• 市场竞争加剧可能导致公司市场占有率下降。
• 消费时尚变化快，若不能及时响应，可能影响品牌认可度。
• 主要销售国的政治经济形势及贸易政策变化可能影响出口业务。
• 经销商管理不善可能影响销售网络的稳定性。
• 原材料价格波动可能增加生产成本。
• 存货余额较大，存在滞销及跌价风险。

募投项目分析

行业对比与估值

• 行业地位：公司是国内户外用品龙头企业之一，拥有较高的毛利率和净利率。
• 可比公司：包括探路者、三夫户外、比音勒芬、开润股份等。
• 估值：基于2017年业绩预测，给予公司60-70倍市盈率，合理价格区间为70-81元。

总结

牧高笛作为国内户外用品行业的重要参与者，凭借其OEM/ODM业务和自主品牌双轮驱动，具备较强市场竞争力。公司通过多元化的销售渠道和精准的营销策略，有效提升品牌影响力与市场占有率。尽管面临一定的市场与政策风险，但其在行业中的领先地位和良好的盈利前景，使其具备较高的投资价值。