20220716-东吴证券-牧高笛-603908.SH-22H1业绩预告点评_露营需求持续火热_22H1业绩增长再提速_3页_667kb

牧高笛（603908）22H1业绩预告总结

核心内容概述

牧高笛（603908）在2022年半年度业绩预告中表现亮眼，受益于国内露营行业持续火热，公司业绩增长显著提速。22H1主营业务收入预计达8.64亿元，同比增长60.77%，归母净利润预计达1.13亿元，同比增长112.12%。公司上调了2022-2024年的盈利预测，预计归母净利润将分别达到1.79亿元、2.40亿元和3.10亿元，对应EPS分别为2.68元、3.60元和4.65元，PE估值分别为32倍、24倍和19倍。公司被上调至“买入”评级。

主要观点

内销品牌业务表现强劲

• 大牧业务：22H1收入约3.14亿元，同比增长279.34%，在21年高基数基础上仍保持高速增长。其中，22Q1/Q2收入分别约7,442万元和2.4亿元，同比增长184%和323%，显示国内露营行业持续升温。
• 毛利率提升：内销品牌业务收入增长显著，带动公司综合毛利率提升，从2021年的24.83%上升至2022年的28.03%，进一步提升盈利能力。
• 下半年增长预期：由于大牧销售旺季在下半年，预计下半年收入体量将环比提升，全年有望实现翻两番以上增长。

小牧业务短期承压，长期潜力可期

• 小牧收入下滑：22H1收入约3,174万元，同比下降19.98%。其中，Q1/Q2分别同比下降10.6%和30.2%，Q2下滑幅度较大。
• 产品定位差异：小牧主营高性能户外服装，对露营热潮的直接受益程度低于帐篷装备等产品。
• 转型与线上发力：公司推出年轻化山系服装品牌MobiVilla，旨在拓展线上渠道，未来有望受益于露营装备热销带来的服装需求释放。

外销业务增长稳健

• 外销收入：22H1外销业务收入约5.18亿元，同比增长24.81%，全年有望保持25%以上的增长。
• 季节性影响：外销业务具有季节性特征，主要客户位于北半球，交货季集中在上半年，下半年通常环比回落。
• 供应链压力：Q2外销收入增速有所回落，主要受国内疫情及海运船期影响，但整体外销需求仍较为旺盛。

关键信息

财务预测

估值与财务指标

股价与市场数据

• 收盘价：86.00元
• 一年最低/最高价：22.30元 / 106.54元
• 市净率：11.35倍
• 流通A股市值：57.35亿元
• 总市值：57.35亿元

风险提示

• 国内疫情反复可能影响销售和供应链；
• 市场竞争加剧可能对利润率构成压力；
• 大股东减持可能对股价产生负面影响。

投资评级

• 公司投资评级：买入
• 评级依据：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

总结

牧高笛作为国内露营装备龙头企业，受益于疫情后露营需求的持续增长，2022年半年度业绩表现亮眼。内销品牌业务（尤其是大牧）增长迅猛，外销业务保持稳定增长，公司整体盈利能力显著提升。尽管小牧业务短期承压，但其线上转型和产品线拓展为其长期增长提供了支撑。公司上调盈利预测，估值持续走低，具备较强的投资吸引力。