20170825-华泰证券-纺织服装新股系列报告之户外篇：比音勒芬、牧高笛_26页_2mb

纺织服装行业分析报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国纺织服装行业中户外用品细分领域，重点分析了比音勒芬与牧高笛两家次新股的发展现状及未来前景。报告指出，随着中产阶级和富裕阶层的扩大，我国户外运动和相关用品市场正迎来新的增长机遇，尤其是高门槛的户外项目如登山、高尔夫球和滑雪。同时，行业整体因消费疲软及政策调整，近年来增速有所放缓，但调整期即将结束，市场仍有较大发展空间。

主要观点

户外运动发展趋势

• 户外运动兴起背景：随着居民收入水平的提高，户外运动逐渐从中低门槛向高门槛发展，成为中产和富裕人群的重要生活方式。
• 三大典型项目：报告选取登山、高尔夫球、滑雪作为代表性项目进行分析，其中：
  • 登山：具有高门槛，装备需求复杂，但中国登山参与人数持续增长。
  • 高尔夫球：具有高端休闲属性，中国参与人数远低于欧美，市场潜力巨大。
  • 滑雪：受冬奥会推动，中国滑雪产业有望迎来爆发式增长。

户外用品市场现状与前景

• 市场规模增长：2007-2016年，我国户外用品市场零售总额从23.8亿元增长至232.8亿元，CAGR为28.84%。
• 增速放缓：受消费疲软影响，2014-2016年增速降至11.25%、10.51%、4.91%。
• 对标欧美市场：我国户外运动参与率和人均消费额远低于欧美，市场仍处于成长期，未来增长空间显著。
• 市场分类：根据品牌与户外运动的切合度，市场被划分为专业户外品牌、体育品牌、时尚休闲品牌和低端品牌四类，其中专业户外品牌占比最大。

比音勒芬分析

公司概况

• 比音勒芬成立于2003年，主营高尔夫服饰，是A股市场唯一的高尔夫服饰上市公司。
• 公司采用“高端化+细分化”战略，产品分为高尔夫、生活、时尚、度假旅游四大系列。

营收与增长

• 2014-2016年，公司营收增速分别为14.53%、16%、11.73%，2017H1增长21.03%。
• 2016年公司实现营收8.42亿元，归母净利润1.33亿元，增长稳健。

渠道与营销

• 公司门店数量从2013年到2017H1稳步增长，达603家，其中直营店占比47.43%。
• 与《三联生活周刊》等中高端杂志合作，精准定位目标消费人群。
• 产品单价稳步增长，CAGR为4.1%，坪效持续提升。

风险提示

• 国内消费复苏不及预期
• 户外用品行业持续低迷
• 汇率波动风险

牧高笛分析

公司概况

• 牧高笛成立于2000年，是专业的露营帐篷制造商，同时发展自主品牌。
• 业务分为OEM/ODM和自主品牌，其中OEM/ODM占比61.7%，自主品牌占比38.3%。

营收与增长

• 2012-2016年营收分别为3.16亿、3.98亿、4.32亿、4.55亿、4.31亿元。
• 2016年归母净利润为4749万元，毛利率逐步提升，从29.44%上升至34.43%。

渠道与营销

• 渠道包括直营、经销商、专业户外店和电商，电商渠道占比逐年提升。
• 2014-2016年电商销售额CAGR为15.4%，天猫与京东为主要平台。
• 公司计划在13个城市建设16家“一站式”户外体验店，提升客户体验。

自主品牌发展

• 自主品牌“牧高笛”与“Mobi Garden”逐渐获得市场认可。
• 2016年自主品牌营收达1.65亿元，增长势头强劲。

风险提示

• 国内消费复苏不及预期
• 户外用品行业持续低迷
• 汇率波动风险

关键信息

• 行业评级：纺织服装行业为“中性”。
• 研究团队：陈羽锋，执业证书编号S0570513090004。
• 报告时间：2017年8月25日。
• 报告类型：行研报告，聚焦户外用品细分市场。
• 主要看点：
  • 比音勒芬：高尔夫服饰行业龙头，渠道优势明显，营销精准。
  • 牧高笛：帐篷出口龙头，自主品牌快速发展，渠道持续优化。

总结

本报告通过对比音勒芬和牧高笛两家公司的深入分析，揭示了中国户外用品市场的发展潜力。随着中产阶级的崛起，户外运动的参与度和消费能力显著提升，带动相关产品需求增长。尽管近年来受消费疲软影响，行业增速放缓，但随着调整期结束，市场有望迎来新的增长机遇。比音勒芬凭借其高端定位和精准营销，在高尔夫服饰领域占据领先地位；牧高笛则通过OEM/ODM业务和自主品牌发展，逐步提升市场竞争力。两家公司均具备较强的市场潜力，但需关注消费复苏、行业波动及汇率风险。