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牧高笛（603908）2021年业绩及2022年展望总结

核心内容

牧高笛于2021年实现营业收入9.23亿元，同比增长43.64%，归母净利润0.79亿元，同比增长71%。公司2022年计划实现收入12.8亿元，同比增长38.7%，净利润1.2亿元，同比增长51.9%。公司业务涵盖ODM/OEM代工业务和自主品牌业务，其中品牌业务增速显著，成为主要增长引擎。

主要观点

1. 业务增长情况

• ODM/OEM代工业务：2021年收入6.15亿元，占总收入的66.7%，同比增长28%。
• 自主品牌业务：2021年收入3.06亿元，占总收入的33.2%，同比增长90.02%。
• 分渠道增长：
  • 线上渠道：2021年收入1.09亿元，同比增长126.7%，占总收入的11.8%。
  • 线下渠道：2021年收入1.98亿元，同比增长74.5%，占总收入的21.4%。
  • 直营渠道：2021年收入0.28亿元，同比增长21.9%，占总收入的3%。
  • 加盟渠道：2021年收入0.58亿元，同比增长11.8%，占总收入的6.3%。
  • 其他渠道：2021年收入2.2亿元，同比增长115.76%，占总收入的23.81%。

2. 分地区收入

• 欧洲：ODM/OEM代工业务收入4.76亿元，占总代工业务的51.7%，同比增长23.3%。
• 大洋洲：ODM/OEM代工业务收入0.87亿元，占总代工业务的9.44%，同比增长21.61%。
• 亚洲：ODM/OEM代工业务收入0.4亿元，占总代工业务的4.3%，同比增长186.85%。

3. 分产品收入

• 帐篷及装备：2021年收入7.71亿元，占总收入的83.6%，同比增长43.78%。
• 服装及鞋子：2021年收入1.04亿元，占总收入的11.3%，同比增长12.54%。
• 配饰及其他：2021年收入0.46亿元，占总收入的5%，同比增长228.42%。

4. 盈利能力

• 公司整体毛利率：2021年为24.8%，同比下降0.7个百分点。
• 归母净利率：2021年为8.51%，同比增长1.4个百分点。
• 分业务毛利率：
  • 品牌业务：33.94%，同比增长1个百分点。
  • ODM/OEM代工业务：20.42%，同比下降2.5个百分点。
• 分渠道毛利率：
  • 线上渠道：39.86%，同比增长9.6个百分点。
  • 线下渠道：30.69%，同比下降3.4个百分点。
  • 直营渠道：50.12%，同比下降0.6个百分点。
  • 加盟渠道：34.39%，同比下降2个百分点。
  • 其他渠道：31.77%，同比增长5.6个百分点。

5. 财务预测

• 2022-2024年EPS：预计分别为1.83元、2.70元、3.77元/股。
• 2022-2024年PE：预计分别为22.54倍、15.28倍、10.95倍。

关键信息

• 2021年利润分配预案：每10股派发9元现金红利，共计6002.1万元，占归母净利润的76.35%。
• 2021年存货规模：5.31亿元，同比增长76.6%。
• 库存周转天数：215.74天，同比减少4.24天。
• 投资评级：维持买入评级，预计未来三年业绩持续增长。
• 风险提示：户外行业增速放缓、原材料价格波动、产品和技术落后风险。

战略及展望

外销业务

• 目标：加强国际市场布局，提升境外市场份额。
• 措施：优化供应链管理，提升客户服务质量，推进新项目落地。

品牌运营业务

• 大牧：
  • 策略：通过兴趣电商扩大品牌影响力，加强与优质客户的合作。
  • 电商：优化线上视觉与品牌体验，提升转化率。
  • 产品：开发山系及轻机能服装，拓展露营周边市场。
• 小牧：
  • 渠道：优化直营与加盟渠道，提升会员消费。
  • 产品：推出环保系列产品，提升产品附加值。
  • 营销：加强品牌推广，提升市场占有率。

财务数据概览

总结

牧高笛在2021年实现了显著的业绩增长，主要受益于露营市场的升温及公司战略执行能力的提升。品牌业务成为增长的主要驱动力，尤其是线上渠道表现突出。公司预计2022年将继续保持高增长态势，毛利率和净利率均有所提升，且未来三年盈利预测上调，维持买入评级。公司通过优化供应链、拓展市场、加大研发投入等方式，积极应对市场变化并提升竞争力。