深度报告-20220330-光大证券-旗滨集团-601636.SH-深度跟踪报告之一_光伏浮法引领者_研发体系铸就新一轮增长潜力_29页_2mb

旗滨集团光伏玻璃发展及投资分析总结

核心内容

旗滨集团作为光伏浮法玻璃领域的领先企业，凭借其完善的研发体系和丰富的留存利润，正积极拓展光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等新兴业务。公司已实现新一代超白浮法玻璃在光伏组件面板领域的应用突破，其透光率和发电效率在实验室层面可与超白压延玻璃媲美，具备成本优势、双层镀膜工艺、PID效应减弱和大尺寸、轻薄化生产等核心优势，未来有望与光伏压延玻璃并存，打开成长空间。

主要观点

• 研发体系完善：旗滨集团已设立开发研究院，具备玻璃产品研发和设计能力，同时通过多种激励机制（如股权激励、员工持股、项目跟投）吸引和留住高端人才，为新品研发提供坚实保障。
• 光伏玻璃需求增长：受益于全球清洁能源转型和双玻组件渗透率提升，光伏玻璃需求将持续增长，旗滨集团在该领域的布局具备高成长性。
• 浮法与压延并举：公司采用浮法与压延并行的策略，已建成部分光伏玻璃产线，并计划进一步扩大产能，未来有望在光伏玻璃市场占据重要份额。
• 硅砂资源布局：公司积极布局超白石英砂资源，已拥有多个开采基地并推进海外项目，以保障光伏玻璃生产所需原料，提升成本控制能力。
• 盈利预测乐观：基于当前业务结构和市场预期，公司2021-2023年营业收入分别为150.09亿、158.97亿、193.07亿，归母净利润分别为42.40亿、42.80亿、43.27亿，成长性突出。

关键信息

1. 光伏浮法玻璃优势

• 成品率更高：浮法工艺成品率普遍达90%以上，比压延玻璃的85%更高，具备成本优势。
• 双层镀膜工艺：可提升特定光谱范围的透光率，尤其在780-1100nm波段表现优异。
• PID效应减弱：双层镀膜技术有效减少PID效应，提高组件稳定性。
• 大尺寸、轻薄化：浮法工艺更适合生产大尺寸和轻薄玻璃，符合光伏组件发展趋势。

2. 光伏玻璃市场前景

• 需求持续增长：预计2022年全球光伏玻璃需求为1420万吨，至2025年将达2156万吨。
• 双玻组件渗透率提升：2022年双玻组件占比预计达45%，2025年或升至60%，带动光伏玻璃需求。
• 市场空间测算：2022年我国光伏新增装机量为70GW，全球为200GW，带动光伏玻璃需求增长。

3. 光伏玻璃产能布局

• 国内与海外产线：公司已在国内湖南郴州、福建漳州、浙江绍兴、浙江宁海等地建设光伏玻璃产线，合计8400t/d，未来有望进一步扩产。
• 产能置换与海外拓展：国内浮法玻璃产能受限，公司可能通过兼并或海外新建扩大光伏浮法玻璃产能，如马来西亚项目。

4. 硅砂资源保障

• 超白石英砂稀缺：公司已布局四大硅砂开采基地，同时推进马来西亚和湖南资兴项目，提升自给率和战略安全性。
• 年需求量：按8400t/d光伏玻璃产能计算，超白石英砂年需求量约为215万吨。

5. 投资建议

• 成长属性强：公司凭借技术突破和产能扩张，未来在光伏玻璃领域具备较强增长潜力。
• 估值提升空间大：公司光伏浮法玻璃应按照光伏压延玻璃估值体系定价，未来估值有望提升。
• 维持“买入”评级：公司2021-2023年EPS分别为1.58、1.59、1.61元，当前PE为8.2X，远低于可比公司平均PE（16.9X），存在估值修复空间。

风险提示

• 光伏浮法玻璃应用不及预期：光伏组件在自然环境下的表现尚未完全验证。
• 浮法玻璃价格回升不及预期：受原材料成本压力和行业竞争影响，价格可能承压。
• 新业务拓展不及预期：电子玻璃、药用玻璃等新兴业务可能面临技术、市场等多重挑战。
• 政策变化风险：国内浮法玻璃产能限制政策可能影响公司产能扩张计划。

盈利预测与估值简表

投资聚焦

• 催化剂因素：浮法玻璃价格上涨、光伏浮法玻璃推广加速、光伏压延玻璃运营质量对标业内龙头。
• 成长路径清晰：通过技术研发、产能扩张和资源保障，公司有望在光伏玻璃领域实现突破。
• 估值提升空间大：公司光伏浮法玻璃具备技术优势和成本优势，未来估值有望向光伏压延玻璃靠拢。