深度报告-20230327-西南证券-常熟汽饰-603035.SH-国内优质内饰件供应商_新能源配套加速_30页_4mb

国内优质内饰件供应商，新能源配套加速

核心内容

江苏常熟汽饰集团股份有限公司是国内汽车内饰件行业主要供应商之一，自1996年成立以来，已在全国拥有12个生产基地，并进入特斯拉、理想、小鹏、蔚来、哪吒等新能源汽车供应链。公司持续拓展新能源市场，22H1新能源收入占比达29.7%，预计未来将加速增长，成为公司主要利润来源之一。

主要观点

• 市场增长：预计到2025年，国内乘用车内饰市场规模CAGR为4.03%；2030年CAGR为2.5%。随着消费升级和智能化、轻量化趋势，内饰件行业迎来新的发展机遇。
• 新能源带动ASP提升：新能源汽车的普及推动了单车ASP的提升，预计未来有望突破万元。公司通过与华为合作，提升智能座舱智能化水平，增强竞争力。
• 产业链延伸与成本控制：公司通过提高模具自给率，降低成本并增强盈利能力。常源科技自2019年起营收增长迅速，22H1实现扭亏为盈，预计22-24年营收CAGR为25.6%。
• 研发投入与专利积累：公司持续加大研发投入，截至2022年6月拥有16项发明专利、261项实用新型专利、4项外观设计专利和45项软件著作权。公司具备2D和3D设计能力，能够满足高端客户需求。
• 盈利能力：公司净利率处于行业领先水平，22Q3净利率为14.2%。预计22-24年EPS分别为1.45/1.78/2.05元，三年归母净利润CAGR为22.8%。
• 估值与投资建议：给予公司2023年18倍PE估值，对应目标价32.02元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

客户结构与市场拓展

• 公司主要客户包括一汽-大众、北京奔驰、华晨宝马、奇瑞捷豹路虎、特斯拉等。
• 新能源客户拓展迅速，22H1新能源收入占比达29.7%，较21H1提升15.3个百分点。
• 公司已进入奔驰EQB、宝马EV、大众MEB等新能源平台，未来有望获得更多订单。

研发创新与产品升级

• 公司自2015年起致力于智能座舱的研发制造，并于2021年推出第一代完全自主开发的智能座舱。
• 与一汽富晟联合华为开发第二代智能座舱，集成更多智能化功能，如自动刷脸识别、手势控制、健康管理系统等。
• 在轻量化方面，公司具备天然纤维复合材料、CFRT复合材料、微发泡工艺等技术，实现减重20%-50%，提升产品价值。

产业链延伸与成本控制

• 2017年成立常源科技，主营汽车零部件模具生产，22H1营收达1.3亿元，同比+61.3%，实现扭亏为盈。
• 预计22-24年常源科技营收CAGR为25.6%，净利率有望达5%+，成为公司新的利润增长点。
• 参股德国WAY公司，提升研发能力和全球化竞争力。

风险提示

• 客户拓展不及预期
• 原材料价格波动
• 投资收益波动
• 智能座舱业务开拓不及预期
• 海外市场开拓不及预期

总结

公司作为国内汽车内饰件行业主要供应商，受益于新能源汽车的发展，加速拓展新能源客户，提升单车ASP。通过产业链延伸，提高模具自给率，增强成本控制能力。公司持续加大研发投入，推动产品升级，提升盈利能力。预计未来三年EPS分别为1.45/1.78/2.05元，给予公司23年18倍PE估值，对应目标价32.02元，首次覆盖给予“买入”评级。