中资美元债跟踪笔记（八）：关注境内外利差的再次分化方向-20191218-兴业证券-20页_1mb

中资美元债市场跟踪总结（2019年11月）

核心内容

2019年11月中资美元债市场表现总体平稳，一级市场发行量小幅增加，二级市场收益率波动，境内外利差分化显著。投资者需关注不同等级的利差变化及行业表现差异。

一、一级市场：发行量环比小幅增加，行业集中度上升

1.1 发行概况

• 发行量：11月共发行62只中资美元债，发行金额180.94亿美元，环比小幅增加。
• 净融资量：11月净融资量为7.72亿美元，较上月减少，但仍为正值。
• 行业分布：房地产、勘探及生产、城投债为发行前三行业，合计占比近六成；本月无银行业发行。

1.2 评级与发行结构

• 评级分布：投资级10只，高收益3只，其余49只为无评级债券。
• 发行规模：投资级债券发行规模58.23亿美元，高收益债券15亿美元，无评级债券107.71亿美元。
• 发行成本：房地产行业发行成本小幅减少，金融服务和工业其他行业成本小幅上升。

1.3 主要发行主体

• 房地产企业：11月共发行20只房地产美元债，规模65.97亿美元，融创中国和绿地中国发行规模最大。
• 城投平台：共发行16只城投美元债，规模33.95亿美元，珠海大横琴投资和长沙先导投资发行规模最大。
• 无评级债券：在房地产、城投债和工业其他行业中占比高，且多数未偿金额较大。

二、二级市场：美债收益率上行，中资美元债表现突出

2.1 市场表现

• 美债收益率：11月美国1年期和10年期国债收益率分别上行7bp和5bp，整体市场估值承压。
• 中资美元债表现：在亚洲美元债市场整体表现平缓的背景下，中资美元债表现相对突出，尤其在投资级债券中，回报率最为亮眼。
• iboxx指数：中资美元债总指数、投资级和高收益指数均环比下行，但中资表现仍优于其他亚洲国家。

2.2 利差分化

• 整体收益率：11月中资美元债整体收益率小幅上行，其中高收益债券涨幅更明显。
• 利差变化：
  • 投资级：境外利差震荡收窄，境内利差上行。
  • 高收益：境外利差小幅上行，境内利差收窄。
• 行业分化：
  • 房地产：利差收窄幅度最大（38.13bp）。
  • 城投债：利差震荡收窄（15.11bp）。
  • 银行：利差收窄（8.22bp）。

三、活跃券与主体跟踪

3.1 活跃券表现

• 高收益活跃券：估值收益率差距较大，地产类债券多数下行，非地产类部分上行。
  • 最大下行：花样年（251.12BP）、宝信汽车（232.24BP）。
  • 最大上行：协鑫新能源（765.30BP）。
• 投资级活跃券：估值收益率变动较小，运输与物流行业CMHI金融债券上行11.86BP。
• 无评级活跃券：估值收益率多数下行，地产类债券全部下行，非地产类超七成下行。

3.2 活跃主体

• 活跃度排名：房地产企业占比近五成，为交易最活跃行业；其次是银行、金融服务及工业其他。
• 新进入活跃名单：
  • 房地产：花样年、雅居乐、万达地产海外、龙湖集团。
  • 金融服务：Unigroup。
  • 工业其他：中建总公司金融开曼群岛I。
• 高热度主体：中国恒大、雅居乐、禹洲地产位列前三，房地产行业占比最高。

四、风险提示

• 美国货币政策：美联储可能进入观望期，未来政策将更多取决于经济基本面和地缘政治。
• 国内行业政策：房地产、城投等行业政策不确定性较高，可能影响中资美元债市场表现。

五、附录信息

5.1 发行公告

• 新奥生态控股：拟发行不超过5亿美元债券，由公司提供担保。
• 绿地控股：子公司发行3.7亿美元定息债券，票面利率5.60%。
• 上海建工集团：拟发行不超过6亿美元债券，用于偿还境外债务。
• 天风证券：完成2亿美元债券簿记定价，票面利率4.3%。

5.2 评级调整

• 评级上调：部分企业获得穆迪或惠誉的评级上调，如COSL金融、中海油服新加坡资本等。
• 评级下调：协鑫新能源、华远地产等企业评级下调，反映其信用风险上升。
• 无评级债券：部分企业如药明康德、朗诗地产等获得无评级或长期信用评级。

六、主要观点

• 一级市场：房地产和城投债仍是主要发行行业，无银行业发行，市场流动性保持稳定。
• 二级市场：美债收益率上行，但中资美元债表现相对突出，尤其在投资级债券中。
• 利差分化：不同等级的境内外利差表现分化，投资级利差收窄，高收益利差波动明显。
• 活跃券：房地产企业仍是市场关注重点，高收益债券表现分化，部分企业评级调整。

七、关键信息

• 发行量：11月发行量和发行数目均高于去年同期。
• 收益率波动：中资美元债整体收益率小幅上行，高收益债券涨幅更明显。
• 利差收窄：投资级和城投债利差收窄，银行利差波动较小。
• 市场关注度：房地产企业占据高热度榜单近五成，非地产行业如金融服务、工业其他也表现活跃。
• 评级变化：部分企业获得评级上调，但协鑫新能源、华远地产等企业评级下调，反映信用风险。

数据来源：Bloomberg、Wind、兴业证券经济与金融研究院