深度报告-20220731-东吴证券-中鼎股份-000887.SZ-智能底盘领域优质标的_30页_2mb

中鼎股份（000887）总结

核心内容概述

中鼎股份是一家以非轮胎橡胶件为主的国内汽车零部件龙头企业，凭借海外并购不断扩展上下游产业链，形成了密封系统、热管理系统、轻量化业务和空气悬挂系统等四大核心业务板块。公司积极布局新能源汽车领域，受益于行业发展趋势，三大增量业务（热管理、轻量化、空气悬挂）成为主要增长驱动力。2022-2024年，公司预计实现营收142.9/161.9/193.1亿元，归母净利润11.7/14.1/16.3亿元，EPS分别为0.89/1.07/1.24元，对应PE分别为26/21/18倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 公司背景与业务布局

• 中鼎股份成立于1980年，2006年上市，2008年更名为安徽中鼎密封件股份有限公司。
• 公司以非轮胎橡胶制品为核心，通过海外并购布局密封、减震、热管理、轻量化和空气悬挂等智能底盘业务。
• 拥有30余家下属企业及10余家海外企业，业务覆盖机械基础件、汽车零部件、液压气动密封件等多个领域。

2. 海外并购与国产化落地

• 公司通过收购KACO、WEGU、AMK、TFH、四川望锦等企业，实现了核心技术的引进与国产化落地。
• 国内子公司如安徽嘉科、安徽威固、安徽特思通、安美科安徽等，为公司带来稳定营收增长。
• 2021年，国内落地项目营收达到12.9亿元，占总营收的10.3%，预计未来将进一步扩大。

3. 基盘业务稳定增长

• 密封业务：通过并购美国COOPER、ACUSHNET和德国KACO，公司成为高端密封件领域龙头，积极布局新能源汽车密封产品，单车价值量提升至800-1000元。
• 减震橡胶业务：2015年收购德国WEGU，掌握硅胶动力吸振技术，国内子公司安徽威固营收稳步增长，2021年营收2.11亿元，CAGR达48.6%。

4. 三大增量业务蓄势待发

• 热管理业务：收购德国TFH，成为国内热管理管路系统龙头，新能源车单车价值量达1000-1600元，2021年营收32.97亿元，同比增长8.7%。
• 轻量化业务：2019年收购四川望锦，掌握球头铰链核心技术，2021年营收7.89亿元，同比增长78.8%。
• 空气悬挂系统：2016年收购AMK，掌握空气供给单元核心技术，2021年营收6.31亿元，毛利率提升至16.81%，预计未来放量迅速。

关键信息

5. 盈利预测

6. 市场与客户

• 公司客户包括蔚来、上汽、吉利、小鹏、理想、比亚迪、奔驰、沃尔沃等国内外头部品牌。
• 2021年，前十大客户销售额占比达55.02%，新能源客户逐步进入前十大客户名单。
• 空气悬挂业务预计2025年国内乘用车市场规模将达218亿元，渗透率有望提升。

7. 技术优势与行业趋势

• 公司掌握多项核心技术，如动密封、硅胶动力吸振、空气供给单元等。
• 新能源汽车渗透率提升、政策推动轻量化、消费者对续航里程的关注推动热管理、轻量化和空气悬挂业务快速增长。
• 2025年，新能源乘用车热管理系统单车价值量预计达1100元，市场规模或超190亿元。

8. 风险提示

• 乘用车产销量不及预期。
• 空气悬挂系统推广不及预期。

关键数据

9. 市场数据

10. 基础数据

11. 可比公司估值（截至2022.07.31）

• 拓普集团、保隆科技、天润工业作为可比公司，平均PE为41.4/30.0/...（数据未完整）

总结

中鼎股份通过持续的海外并购，不断拓展技术边界和市场空间，形成了以密封系统、热管理系统、轻量化业务和空气悬挂系统为核心的智能底盘业务体系。公司在新能源汽车领域布局深入，受益于行业增长和技术升级，未来增长潜力较大。随着国产化落地和市场渗透率提升，公司有望实现营收和利润的持续增长，未来三年预计营收年均增长13-19%，归母净利润年均增长20-21%。公司具备较强的技术储备和市场竞争力，投资价值显著，首次覆盖给予“买入”评级。