深度报告-20220318-国金证券-中鼎股份-000887.SZ-智能底盘龙头_高技术壁垒成就宽护城河_15页_2mb

中鼎股份（000887.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

中鼎股份是一家专注于汽车密封、冷却、空气悬挂和轻量化业务的公司，近年来通过海外并购显著增强了其在智能底盘领域的技术优势和市场地位。公司以高技术壁垒和优质客户资源为基础，推动产品国产化，降低成本，提升市场份额。目前，公司正受益于新能源汽车和智能底盘行业的发展，预计未来几年将实现业绩的持续增长。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 市场价格：16.23元
• 目标价格：30.61元
• 总股本：13.16亿股
• 总市值：213.67亿元
• 年内股价最高最低：25.68元/9.37元
• 沪深300指数：4266
• 深证成指：12329

2. 业务结构与技术优势

• 主要业务：密封、冷却、空气悬挂、轻量化
• 海外并购：KACO、WEGU、AMK、TFH等，构建了技术护城河
• 核心技术：球头铰链、空压机、空气弹簧等
• 客户结构：覆盖头部车企及造车新势力，如奔驰、宝马、奥迪、吉利、CATL等
• 技术壁垒：高，国产化率低，尤其在球头铰链领域，公司是国内唯一供应商

3. 业务增长驱动因素

• 空气悬挂（空悬）：渗透率提升，国产化降本，公司空压机产品市场份额达70%以上
• 冷却系统：新能源车单车价值量提升，预计2022年毛利率达20%
• 轻量化：国内稀缺球头铰链供应商，拓展产品品类助力业绩增长

4. 财务表现

• 营业收入：预计2021-2023年分别为134.61亿、154.45亿、184.20亿，增速分别为17%、15%、19%
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为9.80亿、11.19亿、13.54亿，增速分别为98.95%、14.18%、21.03%
• 毛利率：预计2021-2023年分别为23.9%、24.0%、24.1%，呈小幅上升趋势

5. 投资建议

• 评级：增持
• 目标市值：403亿元
• 目标价格：30.61元/股
• PE估值：2022年36倍，对应目标市值403亿元

6. 风险提示

• 销量不及预期：国内外汽车销量可能受疫情影响
• 国产化进展不及预期：空悬等部件国产化落地可能受阻
• 客户拓展不及预期：疫情可能影响客户拓展进度
• 海外业务改善不及预期：俄乌战争可能影响欧洲业务
• 商誉减值风险：海外并购可能带来商誉减值
• 人民币汇率波动：海外业务收入占比高，汇率波动可能影响利润

主要业务分析

一、智能底盘总成龙头

• 技术优势：通过海外并购，公司掌握了空气悬挂系统核心技术
• 客户结构：高端客户占比提升，2020年直接与间接销售额达63.63亿元，占总收入55.10%
• 产品竞争力：AMK国产化落地顺利，增强空悬产品成本优势

二、传统业务稳健发展

• 收入增长：2021年前三季度营收同比增长20%
• 利润回升：2021年1-9月毛利22.76亿元，同比增长30.5%；归母净利润8.18亿元，同比增长171%
• 成本管理：营业成本与营收规模匹配，毛利率稳定在22%以上

三、空气悬挂（空悬）

• 渗透率提升：30+万元车型逐步标配，未来有望覆盖更多价格级别
• 成本下降：国产化后空悬系统成本有望下降30%以上，预计2025年国内乘用车市场价值160亿元
• 核心部件：空压机、空簧、减震器，其中空压机为国内唯一供应商

四、冷却系统

• 产品价值提升：新能源车冷却管路单车价值量高于传统车
• 材料趋势：以塑代金属、TPV材料有望成为未来趋势
• 市场拓展：公司积极布局热泵空调领域，拓展产品品类

五、轻量化

• 行业趋势：新能源汽车轻量化需求显著，燃油车因环保政策倒逼轻量化
• 产品优势：公司掌握球头铰链技术，是国内稀缺供应商
• 客户拓展：覆盖比亚迪等头部车企，未来有望拓展更多产品品类

盈利预测与估值

盈利预测

• 2021-2023年收入：134.61亿、154.45亿、184.20亿
• 2021-2023年毛利：32.1亿、37.1亿、44.4亿
• 2021-2023年净利润：9.80亿、11.19亿、13.54亿

估值分析

• PE估值：2022年36倍，对应目标市值403亿元
• 可比公司：保隆科技、伯特利、拓普集团，平均PE分别为50、37、29倍

结论

中鼎股份凭借其在智能底盘领域的技术优势和高端客户资源，有望在未来几年实现业绩的持续增长。公司通过海外并购和国产化策略，有效降低成本并提升市场竞争力。在新能源汽车和轻量化趋势的推动下，公司各业务板块均有良好的增长前景。因此，给予公司“增持”评级，目标价为30.61元/股。然而，需关注国内外汽车销量、国产化进程、客户拓展及汇率波动等潜在风险。