20170626-广发证券-2017年建材行业中期策略报告_趋势存忧_结构升级_业绩为王_26页_1mb

建筑材料行业2017年中期策略报告总结

核心内容

2017年建材行业进入结构调整和增长模式转变的新阶段，行业整体呈现“趋势存忧，结构升级，业绩为王”的特点。行业从高速发展步入成熟期，需求总量趋于稳定或低增长，竞争格局由增量逻辑向存量逻辑演变，行业集中度提升，龙头企业发展态势良好。

主要观点

1. 行业周期与景气度分析

• 周期规律：地产产业链呈现3年小周期规律，建材行业景气度通常滞后地产销售3-4个季度。
• 2017年上半年表现：由于传导时滞，行业需求保持较好态势，水泥和玻璃行业量价齐升。
• 下半年展望：随着地产销售进入下行周期，建材行业景气度将逐步下滑，但预计下行幅度好于2014-2015年周期。

2. 行业结构升级与龙头崛起

• 结构变化：建材行业从增量逻辑向存量逻辑演变，需求总量稳定，竞争加剧，行业集中度提升。
• 龙头效应：水泥行业海螺、华润，玻璃行业信义、旗滨，玻纤行业中国巨石，防水行业东方雨虹，装饰建材行业兔宝宝等龙头企业市场份额持续提升。
• 驱动因素：
  • 供给侧改革：环保政策趋严，推动小产能出清。
  • 消费升级：消费者对产品质量、品牌和环保要求提升，推动龙头企业优势扩大。
  • 企业自身优势：龙头公司在资金、规模、品牌和渠道方面具备显著优势，支撑其市场份额的持续增长。

3. 投资策略建议

• 业绩为王：在行业整体下行背景下，投资应优先考虑业绩稳健、内生增长能力强的优质公司。
• 分类投资：
  • 价格型周期公司：盈利波动主要由价格驱动，需关注供需边际变化，预计8月下旬为重要时点。
  • 销量型成长公司：业绩主要由销量决定，若行业需求不大幅下滑，具备较强竞争力的公司仍具增长潜力。
• 重点推荐：
  • 性价比高、行业有正向变化的白马股：北新建材
  • 中线看好、市场预期不高的长跑型公司：三棵树、兔宝宝
  • 优质公司短期仍具关注价值：伟星新材、东方雨虹
  • 值得关注的新秀：长海股份（开始具备性价比）、再升科技（成长性较好）

关键信息

行业趋势

• 建材行业进入成熟期，需求增速放缓，企业成长逻辑从增量向存量转变。
• 行业景气度下行压力存在，但幅度预计温和，优于2014-2015年周期。

政策与市场背景

• 房地产调控政策持续收紧，限购限贷城市数量增加，从65个增至2011-2013年时期的47个。
• 三四线城市因棚户区改造等政策推动，房地产销售表现优于预期，成为行业增长新引擎。

行业集中度提升

• 水泥行业：海螺、华润市场份额从2010年的9%和15%提升至2016年的19%和26%。
• 玻璃行业：信义、旗滨市场份额显著提升。
• 玻纤行业：中国巨石国内销量占比从2007年的25%提升至35%。
• 防水行业：东方雨虹市场份额持续扩大，成为地产开发商首选品牌。
• 装饰建材行业：兔宝宝凭借品牌和渠道优势，市场份额提升显著。

企业竞争力分析

• 资金优势：龙头企业拥有较强的融资能力，有助于控制成本、扩大产能、增强盈利能力。
• 规模优势：通过全国布局降低物流成本，提升市场响应速度和服务能力。
• 品牌与渠道优势：消费者和地产商更倾向于选择品牌口碑好、渠道完善的公司。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能对房地产及建材行业造成冲击。
• 房地产政策调整：可能影响行业需求。
• 大宗商品价格大涨：可能推高原材料成本，影响企业利润。

推荐公司

图表与数据亮点

• 图1：地产周期与水泥/玻璃行业景气周期比较
• 图2-3：建材行业营收与归属净利季度增速
• 图4-7：玻璃与水泥产量、价格走势
• 图10-14：限购城市数量与地产销售增速对比
• 图15-20：水泥、玻璃、玻纤、防水、装饰建材行业龙头市场份额提升
• 图21-22：小产能出清情况与环保政策影响
• 图23-24：建材家居行业市场分散度与防水行业格局
• 图25-34：龙头企业在资金、规模、品牌、渠道等方面优势
• 图35-37：北新建材、兔宝宝的市场表现与品牌建设
• 图38-42：消费升级对品牌与渠道的重要性

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券发展研究中心。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。
• 徐笔龙：研究助理，南京大学管理学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 赵勇臻：研究助理，上海交通大学材料科学与工程硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

公司投资评级：

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘15%以上
• 谨慎增持：预期未来12个月内股价强于大盘5%～15%
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动在-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘5%以上

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