非金属建材行业2021年投资策略：竞争分化，龙头变巨头-20201111-兴业证券-48页_3mb

非金属建材2021年投资策略总结

核心内容

非金属建材行业在2020年表现出明显的分化趋势，早周期、高增长及阶段性拐点成为驱动各子行业发展的主要因素。行业整体复苏，但不同子行业表现差异显著，尤其在消费建材与水泥领域，龙头企业的表现成为市场关注的焦点。

主要观点

1. 景气率先恢复

   • 水泥、防水、减水剂等子行业在2-5月率先恢复，受益于地产和基建预期的改善。
   • 原材料价格下降，企业盈利改善，如东方雨虹前三季度销售毛利率提高3.86个百分点，净利率提高3.72个百分点。

2. 高增长与高确定性提升估值

   • 精装集采推动消费建材收入增长，B端建材订单确定性更高，市场关注度提升。
   • 消费建材企业如凯伦股份、三棵树、科顺股份等在2020上半年实现显著增长。

3. 阶段性拐点显现

   • 玻纤、玻璃、非B端建材出现阶段性拐点，而水泥和B端建材则面临阶段性下行压力。
   • 玻纤价格连续上涨，预示行业进入复苏阶段。

4. 水泥行业分化明显

   • 需求因疫情和雨水影响呈现区域分化，供给端通过错峰限产、产能收缩等方式改善。
   • 贵州、云南等地因新增产能较多，价格承压明显，而华东、华北地区表现相对稳定。

5. 消费建材集中度提升

   • 精装趋势推动集采，消费建材企业集中度提升，龙头优势明显。
   • 防水、涂料等品类因集采和工程需求，表现出较强的盈利能力和增长潜力。

6. 行业巨头扩张路径清晰

   • 建材龙头企业通过扩品类、谋协同、建平台等方式向行业巨头迈进。
   • 东方雨虹、北新建材、海螺水泥等企业具备成为行业巨头的潜力。

关键信息

水泥行业

• 需求变化：受疫情和雨水影响，需求呈现区域分化，9月水泥产量同比增幅收窄至6.4%。
• 价格承压：西南地区水泥价格普遍偏低，部分区域价格同比下滑超20元/吨。
• 供给调整：错峰限产政策持续，2020年全年错峰限产天数不少于100天，推动产能收缩。
• 产能置换：工信部出台新规，进一步控制水泥产能增长，重点区域如湖北、云南、贵州等政策趋严。

消费建材行业

• 集采推动增长：精装集采带动B端建材收入增长，龙头企业的订单确定性提升。
• 区域分化：华东、华南是消费建材增长主力区域，1-8月住宅精装新开盘项目主要集中在华东和华南。
• 盈利改善：消费建材企业受益于集采和需求复苏，毛利率和净利率普遍提升。
• 模式创新：关注“垫资模式”风险，市场更重视现金流和治理能力，部分企业如伟星新材、兔宝宝表现稳定。

建材新面孔

• 共创草坪、奥普家居、东鹏控股等企业因细分领域优势受到关注，具有成为隐形冠军的潜力。

推荐标的

风险提示

• 天气影响：雨水天气可能进一步拖累下游施工进度。
• 基建资金到位：基建投资进度不及预期可能影响需求。
• 海外疫情：海外疫情持续可能影响水泥出口。
• 宏观流动性：宏观流动性趋紧可能对建材行业造成压力。
• 地产调控：地产调控继续趋严，可能影响精装集采。

图表概览

• 图1：申万一级行业涨跌幅
• 图2：建材各子板块涨跌幅
• 图3：建材类股票涨幅前十
• 图4：建材类股票跌幅前十
• 图5：建材指数与上证综指、沪深300对比
• 图6：建材、水泥估值走势对比沪深300
• 图7：全国玻璃均价走势
• 图8：全国水泥库容比
• 图9：道路沥青价格变动
• 图10：沥青2012合约结算价格变动
• 图11：PVC原材料价格变动
• 图12：PPR原材料价格变动
• 图13：PE原材料价格变动
• 图14：环渤海动力煤价格走势
• 图15：固定资产投资累计完成额及增速
• 图16：房地产开发投资累计完成额及增速
• 图17：土地购置面积累计值及增速
• 图18：基础设施建设投资累计同比
• 图19：全国水泥产量表现
• 图20：房屋新开工面积累计同比增速
• 图21：全国水泥价格走势
• 图22：华东区域水泥价格走势
• 图23：华北区域水泥价格走势
• 图24：西南区域水泥价格走势
• 图25：住宅精装开盘项目-楼盘个数累计情况
• 图26：住宅精装开盘项目-房间数量累计情况
• 图27：全国房屋施工面积累计同比
• 图28：全国房屋竣工面积累计同比
• 图29：全国平板玻璃产量及同比
• 图30：雨虹与伟星估值对比
• 图31：雨虹与三棵树估值对比
• 图32：雨虹与兔宝宝估值对比
• 图33：雨虹与科顺股份估值对比
• 图34：玻璃相关指数走势
• 图35：玻璃实际产能同比和产能总计同比
• 图36：玻璃纯碱价格差
• 图37：燃料油市场价
• 图38：贵州固定资产投资及增速
• 图39：贵州新开工面积及增速
• 图40：贵阳高标价格表现
• 图41：西南地区地图
• 图42：中联水泥熟料产能布局
• 图43：中联水泥销量及同比
• 图44：南方水泥熟料产能区域分布
• 图45：南方水泥销量及同比
• 图46：西南水泥熟料产能区域分布
• 图47：西南水泥销量及同比
• 图48：珠江-西江经济带图示
• 图49：广东固定资产投资及增速
• 图50：地产集中度不断提升
• 图51：防水类首选率
• 图52：涂料类首选率
• 图53：石膏板类首选率
• 图54：建筑陶瓷类首选率

表格概览

• 表1：消费建材企业收入+应收同比增速
• 表2：2020年新建产线统计
• 表3：2016-2019年贵州、云南、西藏熟料产能同比增幅
• 表4：2019年各家水泥龙头财务指标对比
• 表5：东方雨虹收入、利润增长表现
• 表6：伟星新材收入、利润增长表现
• 表7：消费建材企业资产负债率
• 表8：消费建材企业应收账款周转天数
• 表9：消费建材企业存货周转天数
• 表10：消费建材企业收现比
• 表11：消费建材企业净现比
• 表12：东方雨虹拟定增募集资金用途
• 表13：北新建材防水业务表现（并购前）

结论

2021年非金属建材行业将继续呈现分化趋势，龙头企业在供给端优化、需求端复苏及集采模式推动下，有望成为行业巨头。投资者应关注具备成长性、估值优势及行业地位稳固的标的，如海螺水泥、东方雨虹、北新建材、旗滨集团等。同时，需警惕天气、基建资金、海外疫情等风险因素对行业的影响。