核心内容概述
凯莱英是一家全球领先的CDMO一站式综合服务商，专注于为国内外生物制药企业提供药品全生命周期的CMC服务、研发与生产服务，加速创新药的临床研究与商业化应用。公司业务覆盖广泛，客户数量众多，项目数量持续增长，2020年累计服务客户超过800家，临床项目达600余个。公司业绩表现稳健，2020年实现收入31.5亿元，同比增长28.0%，净利润7.2亿元，同比增长30.4%。2021年第一季度，公司收入增长显著，达到7.8亿元，同比增长63.4%，净利润1.5亿元，同比增长42.9%。
主要观点
- 业绩增长：公司2020年及2021年一季度均实现显著增长，收入与净利润同比增幅均超过20%，显示公司运营效率和市场拓展能力强劲。
- 订单与预收款项：2021年一季度合同负债同比增长56.0%，预收款项增长103.4%，反映公司订单持续增加，市场信心增强。
- 产能扩张：公司积极扩产，多个在建项目预计在2021年及2020年陆续完工，产能释放将推动后端项目收入提升。
- 人才引进：2020年研发人员增加至2607人，同比增长41.8%，显示公司重视技术创新和高端人才的引进。
- 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计2021-2023年EPS分别为3.94、5.30、7.19元，对应PE分别为76.2、56.7、41.7倍，未来增长潜力较大。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
2,460 |
3,150 |
4,085 |
5,333 |
7,118 |
| YoY(%) |
34.1 |
28.0 |
29.7 |
30.5 |
33.5 |
| 净利润(百万元) |
554 |
722 |
956 |
1,286 |
1,745 |
| YoY(%) |
29.3 |
30.4 |
32.3 |
34.4 |
35.8 |
| 毛利率(%) |
45.5 |
46.6 |
46.7 |
47.5 |
48.2 |
| EPS(摊薄/元) |
2.28 |
2.98 |
3.94 |
5.30 |
7.19 |
| ROE(%) |
18.2 |
12.0 |
13.7 |
15.9 |
18.0 |
| P/E(倍) |
131.5 |
100.9 |
76.2 |
56.7 |
41.7 |
| P/B(倍) |
23.9 |
12.2 |
10.5 |
9.0 |
7.5 |
| 净利率(%) |
22.5 |
22.9 |
23.4 |
24.1 |
24.5 |
资产负债表
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产(百万元) |
4030 |
4704 |
5834 |
7522 |
| 现金(百万元) |
2,125 |
2,711 |
2,889 |
3,849 |
| 应收票据及应收账款(百万元) |
1,025 |
1,122 |
1,641 |
2,112 |
| 预付款项(百万元) |
66 |
41 |
98 |
92 |
| 存货(百万元) |
726 |
760 |
1,135 |
1,392 |
| 其他流动资产(百万元) |
88 |
70 |
71 |
76 |
| 非流动资产(百万元) |
3,128 |
3,493 |
3,846 |
4,113 |
| 长期投资(百万元) |
270 |
270 |
270 |
270 |
| 固定资产(百万元) |
1535 |
2106 |
2521 |
2785 |
| 在建工程(百万元) |
671 |
536 |
418 |
359 |
| 无形资产(百万元) |
286 |
326 |
365 |
402 |
| 其他非流动资产(百万元) |
321 |
211 |
230 |
254 |
| 资产总计(百万元) |
7158 |
8196 |
9680 |
11635 |
现金流量表
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流(百万元) |
569 |
1149 |
940 |
1693 |
| 净利润(百万元) |
722 |
956 |
1286 |
1745 |
| 折旧摊销(百万元) |
160 |
232 |
310 |
379 |
| 财务费用(百万元) |
44 |
-28 |
-33 |
-40 |
| 投资损失(百万元) |
10 |
0 |
0 |
0 |
| 营运资本变动(百万元) |
-493 |
-11 |
-622 |
-392 |
| 其他经营现金流(百万元) |
127 |
0 |
0 |
0 |
| 投资活动现金流(百万元) |
-1102 |
-708 |
-645 |
-622 |
| 筹资活动现金流(百万元) |
2268 |
145 |
-117 |
-111 |
| 每股收益(最新摊薄) |
2.98 |
1.58 |
2.12 |
2.88 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) |
2.35 |
4.74 |
3.88 |
6.98 |
| 每股净资产(最新摊薄) |
24.71 |
29.17 |
33.85 |
40.43 |
利润表
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
3150 |
4085 |
5333 |
7118 |
| 营业成本(百万元) |
1683 |
2179 |
2798 |
3685 |
| 税金及附加(百万元) |
24 |
38 |
47 |
61 |
| 销售费用(百万元) |
84 |
123 |
164 |
208 |
| 管理费用(百万元) |
307 |
433 |
553 |
729 |
| 研发费用(百万元) |
259 |
334 |
430 |
580 |
| 财务费用(百万元) |
44 |
-28 |
-33 |
-40 |
| 营业利润(百万元) |
817 |
1078 |
1449 |
1968 |
| 税后利润(百万元) |
722 |
956 |
1286 |
1745 |
| EBITDA(百万元) |
1017 |
1282 |
1726 |
2307 |
主要财务比率
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率(%) |
28.0 |
29.7 |
30.5 |
33.5 |
| 营业利润增长率(%) |
31.0 |
32.0 |
34.4 |
35.8 |
| 归母净利润增长率(%) |
30.4 |
32.4 |
34.5 |
35.7 |
| 毛利率(%) |
46.6 |
46.7 |
47.5 |
48.2 |
| 净利率(%) |
22.9 |
23.4 |
24.1 |
24.5 |
| ROE(%) |
12.0 |
13.5 |
15.7 |
17.8 |
| ROIC(%) |
31.2 |
26.2 |
30.2 |
33.6 |
| 资产负债率(%) |
16.2 |
13.6 |
15.1 |
15.7 |
| 流动比率 |
4.4 |
5.1 |
4.7 |
4.7 |
| 速动比率 |
3.6 |
4.3 |
3.8 |
3.8 |
| 总资产周转率 |
0.4 |
0.5 |
0.6 |
0.6 |
| 应收账款周转率 |
3.7 |
3.8 |
3.9 |
3.8 |
| 应付账款周转率 |
8.0 |
8.6 |
8.7 |
8.6 |
| P/E |
100.9 |
76.2 |
56.7 |
41.7 |
| P/B |
12.2 |
10.5 |
9.0 |
7.5 |
| EV/EBITDA |
68.9 |
54.6 |
40.4 |
29.8 |
投资评级
- 行业投资评级：强于大市、同步大市、弱于大市，依据相对沪深300指数的涨跌幅划分。
- 股票投资评级：买入、增持、中性、回避，依据公司股价相对沪深300指数的涨跌幅划分。
- 首次评级：增持，预计未来三年EPS稳步增长，PE逐步下降，公司发展前景良好。
风险提示
- 订单增长不及预期
- 产能释放不及预期
- 定制研发失败风险
公司信息
- 公司名称：凯莱英
- 股票代码：002821.SZ
- 行业分类：医药生物|化学原料药
- 股价：300.25元
- 总市值：72848.66百万元
- 流通市值：69953.09百万元
- 总股本：242.63百万股
- 流通股本：232.98百万股
- 12个月价格区间：181.20-344.87元
投资建议
- 首次覆盖给予“增持”评级
- 预计公司未来三年EPS分别为3.94、5.30、7.19元
- PE逐步下降，从100.9倍降至41.7倍，显示估值趋于合理
作者信息
- 分析师：伍可心
- 执业证书：S0380521010002
- 联系电话：0755-82830333(190)
- 邮箱：wukx@wanhesec.com
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