创维数字 (000810.SZ) 2021年年报及Q4业绩分析总结
核心内容
创维数字于2022年3月22日发布2021年年报，整体表现超出市场预期，其中Q4单季度业绩尤为亮眼。
2021年整体业绩
- 营业收入：108.5亿元，同比增长27.5%
- 净利润：4.2亿元，同比增长9.9%
- 每股收益 (EPS)：0.40元，同比增长27.8%
Q4单季度业绩
- 营业收入：32.2亿元，同比增长25.4%
- 净利润：1.5亿元，同比增长48.9%
- 净利率：同比提升0.7个百分点
- 毛利率：同比下降1.1个百分点
主要观点
机顶盒业务强劲复苏
- 2021H2，智能终端（以机顶盒为主）收入同比增长31.4%，与2019H2相比增长16.8%
- 全球疫情得到有效控制后，机顶盒市场需求持续回暖
- 国内正大力发展4K，向8K演进，全球机顶盒更新换代需求向好
- 面对芯片短缺压力，公司具备强大的供应链体系和全球化制造能力，抗压能力优于同行
宽带设备业务高速增长
- 2021H2，宽带设备业务收入同比增长130.4%
- “双千兆”政策推动家庭智能网关和组网设备全面升级
- 公司在三大运营商的家庭网关集采项目中获得可观市场份额，PON网关市场份额处于第一阵营
- 公司EPON、GPON、家庭智能网关相继中标福建广电、歌华有线等项目，广电市场占有率领先
- 在全球IP化、光纤化、数字经济背景下，宽带设备业务前景广阔
成本压力与现金流变化
- Q4毛利率同比下降1.1个百分点，主要受DDR、Flash存储价格高位影响
- 2021Q4，DRAM现货价格同比上涨超过60%，导致Q2毛利率下降4.7个百分点
- DDR价格自2021Q3起有所回落，预计未来成本压力将逐步缓解
- Q4经营活动净现金流同比减少5.9亿元，主要因公司加大备货，购买商品支付现金同比增加10.4亿元
- 存货规模达21.6亿元，同比增加9.2亿元
关键信息
投资建议
- 公司是国内机顶盒龙头企业，技术优势显著
- 中长期来看，机顶盒市场地位稳固，宽带设备业务将迎来发展机遇
- 预计公司2022~2024年每股收益分别为0.64 / 0.77 / 0.92元
- 维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为19.20元
风险提示
财务指标分析
收入与利润增长
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
-4.4% |
27.5% |
25.0% |
21.8% |
18.5% |
| 营业利润增长率 |
-45.8% |
9.5% |
83.7% |
20.6% |
19.9% |
| 净利润增长率 |
-39.3% |
9.9% |
60.5% |
20.6% |
19.9% |
| EBITDA增长率 |
-46.7% |
68.0% |
7.7% |
18.0% |
18.9% |
利润率与运营效率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
18.2% |
16.2% |
16.8% |
16.9% |
17.1% |
| 净利润率 |
4.5% |
3.9% |
5.0% |
4.9% |
5.0% |
| 应收账款周转天数 |
169 |
109 |
110 |
111 |
111 |
| 存货周转天数 |
53 |
56 |
58 |
57 |
56 |
投资回报率与估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE |
9.1% |
9.3% |
13.3% |
14.0% |
14.6% |
| ROA |
3.5% |
3.7% |
5.8% |
6.3% |
6.6% |
| ROIC |
9.8% |
14.7% |
20.8% |
19.7% |
22.3% |
| 市盈率 (PE) |
37.9 |
34.5 |
21.5 |
17.8 |
14.8 |
| 市净率 (PB) |
3.5 |
3.2 |
2.9 |
2.5 |
2.2 |
| 每股净资产 (BVPS) |
3.95 |
4.26 |
4.78 |
5.47 |
6.30 |
交易数据与股价表现
| 指标 |
数值 (百万元) |
| 总市值 |
14,598.25 |
| 流通市值 |
14,144.95 |
| 总股本 |
1,063.24 |
| 流通股本 |
1,030.22 |
| 12个月价格区间 |
6.84 / 14.85元 |
| 股价 (2022-03-21) |
13.73元 |
投资评级体系
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动
