20220816-东吴证券-星源材质-300568.SZ-2022年半年报点评_单平盈利环比提升_客户结构改善助力量利双升_7页_1mb

星源材质（300568）2022年半年报总结

核心内容概览

星源材质在2022年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于客户结构优化和产品结构改善。公司盈利能力显著提升，出货量和收入均实现大幅增长，同时费用控制良好，现金流状况改善。

主要观点

业绩表现

• 2022H1归母净利润：3.68亿元，同比增长229.74%，符合市场预期。
• 2022H1营收：13.34亿元，同比增长60.63%。
• 2022Q2归母净利润：2.0亿元，同比增长302.66%，环比增长19.6%。
• 毛利率：2022H1为47.26%，同比增加12.46个百分点；2022Q2为50.08%，同比增加14.49个百分点。
• 销售净利率：2022H1为28.66%，同比增加14.78个百分点；2022Q2为29.92%，同比增加17.74个百分点。

出货与产能

• 2022H1出货量：预计6.8-6.9亿平方米，其中Q2出货预计3.5-3.6亿平方米，环比增长5-10%。
• 湿法占比提升：2022H1湿法占比提升至60%+，预计2022H2-2023年量利双升。
• 2023年出货预期：27亿平方米+，同比增长约60%。
• 产能释放：2022Q3起新增干法与湿法产能逐步投产，2023年有望实现更大产能释放。

客户结构优化

• 海外湿法客户占比：预计2022Q2提升至40-50%，涂覆比例提升至50%+。
• 客户结构改善：显著提升单平盈利，预计2022全年单平盈利达0.5-0.55元/平方米。

费用与现金流

• 费用率：2022H1期间费用率为14.70%，同比减少3.71个百分点；2022Q2期间费用率为15.39%，同比减少6.51个百分点。
• 财务费用率：2022Q2仅为0.02%，显著下降。
• 经营活动现金流：2022H1净额为8.32亿元，同比上升410.05%。
• 资产负债状况：2022H1资产负债率为42.22%，较2021年有所下降；期末账面现金为15.91亿元，较年初增长64.25%。

关键信息

盈利预测

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价：44.4元，对应2023年40xPE。

风险提示

• 市场竞争超预期。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

业务分项表现

未来展望

• 2023年出货预期：27亿平方米+，同比增长约60%。
• 2024年出货预期：预计达到35亿平方米，同比增长约39%。
• 长期产能规划：公司绑定布鲁克纳设备，每年维持15亿平方米新增产能规划，2023年起产能释放提速。
• 远期产能：国内南通基地规划30亿平方米，瑞典基地规划7亿平方米，其中3.5亿平方米基膜产能预计2023年逐步投产。

总结

星源材质在2022年上半年实现了营收和利润的大幅增长，主要得益于客户结构优化和产品结构改善。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均实现增长，且费用控制良好，现金流改善明显。预计2022-2024年公司将继续保持量利双升态势，未来三年的盈利能力有望持续增强。公司维持“买入”评级，目标价为44.4元，建议投资者关注其长期产能扩张及市场拓展带来的增长潜力。