20211022-国信证券-西部超导-688122.SH-2021年三季报点评_产销扩大拉动毛利提升_业绩超预期_6页_1mb

西部超导（688122）2021年三季报点评总结

核心内容概述

西部超导（688122）作为国内高端钛合金行业的龙头企业，在2021年前三季度展现出强劲的业绩增长，归母净利润同比增长达97.86%，主要得益于产销量提升、产能释放及产品结构优化。同时，公司在高温合金及超导材料领域持续发力，为中长期发展奠定坚实基础。公司维持“买入”评级，预计2021-2023年净利润将分别达到6.9亿元、8.9亿元和11.3亿元，对应PE分别为47x、36x和29x。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 营收增长：2021年前三季度实现营收20.91亿元，同比增长37.7%。
• 净利润增长：归母净利润达5.38亿元，同比增长97.86%；扣非净利润5亿元，同比增长109.23%。
• 单季表现：第三季度营收8.35亿元（+47.73%），归母净利润2.25亿元（+61.23%），扣非净利润2.16亿元（+71.67%）。
• 盈利能力提升：第三季度毛利率达44.51%，同比上升4.6个百分点；净利率为27.15%，同比上升2.35个百分点。

2. 高端钛合金业务持续扩张

• 产能瓶颈：公司高端钛合金业务在“十三五”期间因产能不足而受限，2021年上半年产能利用率高达134.15%。
• 产能释放：公司通过生产基地转移及定增项目新增5050吨/年高端钛合金产能，预计2027年高端钛合金产能将突破1万吨。
• 市场需求旺盛：高端钛合金在战斗机、运输机、航空发动机等领域的应用持续扩大，成为公司业绩增长的核心驱动力。

3. 高温合金业务稳步推进

• 应用领域广泛：高温合金在航空发动机中占比达40%-60%，在能源、化工、交通等领域也有广泛应用。
• 进展顺利：公司已完成军工资质认证，多个高温合金产品已通过考核，具备供货资格。
• 盈利预期：高温合金业务预计2021年实现盈亏平衡，未来将逐步成为公司第二增长曲线。

4. 超导材料业务持续发力

• 技术领先：公司是国内唯一低温超导线材商业化生产企业，具备NbTi锭棒、超导线材的全流程生产能力。
• 市场应用：超导线材已在GE医疗、Philips医疗、联影医疗等国内外主要MRI设备生产商的产品中得到应用。
• 拓展前景：公司积极拓展超导材料在电力、核聚变、磁悬浮等新兴领域的应用，进一步提升盈利能力。

关键信息

一、财务指标概览

二、投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为6.9亿元、8.9亿元、11.3亿元，同比增长分别为86%、30%、27%。
• 长期前景：公司技术驱动型发展模式，具备优秀的拓展能力，未来增长空间巨大。

风险提示

• 产能不足：高端钛合金产能仍存在瓶颈，影响短期业绩增长。
• 产业化进程：高温合金业务的产业化进展可能受制于客户认证及市场开拓。
• 产品质量：产品质量是公司发展的关键，存在潜在风险。

总结

西部超导在2021年前三季度表现出色，营收与净利润均实现大幅增长，主要得益于高端钛合金、超导材料及高温合金业务的共同推动。公司通过产能释放、定增扩产及技术优势，逐步构建“钛合金+高温合金”双盈利核心，为未来业绩增长提供支撑。超导材料业务在MRI设备市场中占据重要地位，且在其他新兴领域具备广阔前景。公司整体财务状况稳健，估值合理，长期发展值得期待。