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西部超导（688122）深度报告总结

公司概况

西部超导（688122）是一家专注于高端钛合金、高性能高温合金及超导材料研发、生产和销售的公司，成立于2003年，2019年在上海证券交易所科创板上市。公司是目前唯一实现超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的低温超导全流程企业。公司主要产品包括高端钛合金棒丝材、超导线材和高温合金材料，其中钛合金是公司核心业绩贡献点，占营收的90%以上，主要应用于军工航空领域。

核心业务与市场地位

• 钛合金业务：公司是我国航空用钛合金棒丝材的主要研发生产基地，产品包括TC4-DT、TC21、Ti45Nb等，主要用于飞机结构件、发动机部件、舰船等。2020年公司钛合金材料营收达17.8亿元，同比增长48.5%。
• 超导材料业务：公司是全球唯一实现NbTi和Nb3Sn超导线材商业化生产的企业，目前拥有年产750吨低温超导线材的生产能力。2020年超导产品营收为1.95亿元，同比增长35.3%。
• 高温合金业务：公司近年来逐步拓展高温合金业务，2020年高温合金营收为0.34亿元，同比增长235.3%。未来随着募投项目的落地，高温合金产能有望达到6000吨/年。

募投项目与未来增长

公司于2021年7月发布募投计划，拟募集资金不超过20.13亿元，用于以下项目：

• 航空航天用高性能金属材料产业化项目：投入9.71亿元，预计2024年新增钛合金5050吨/年、高温合金1500吨/年产能。
• 高性能超导线材产业化项目：投入4.74亿元，预计2023年新增MRI用超导线材2000吨/年产能。
• 超导产业创新中心：投入37320万元，全面推动超导材料和应用技术的创新水平提升和产业化。
• 超导创新研究院项目：投入2.3亿元，致力于研发国际先进水平的高性能钛合金、高温合金材料工程化技术，开发系列化新产品。

募投项目将助力公司突破产能瓶颈，提高核心竞争力，打开中长期成长空间。

行业分析与竞争环境

钛合金行业

• 供给端：行业集中度较高，CR3/5/10分别为46%、59%、79%，陕西地区钛材生产领先全国。
• 需求端：国内航空航天、高端化工、海洋工程等领域钛材需求保持快速增长，2020年钛材消费量达9.36万吨，同比增长36%。预计2021-2023年，国内钛材消费量将维持约12.5%的年复合增速。
• 竞争壁垒：技术研发、市场先入、行业准入等壁垒构筑了行业护城河，利好如西部超导这样的成熟企业。

高温合金行业

• 供给端：行业供给端格局稳定，主要由抚顺特钢、西部超导、图南股份等成熟企业主导，未来2-3年内格局不会发生明显变化。
• 需求端：随着国防现代化建设提速，军用航空领域对高温合金的需求将持续增长，同时核电、汽车等下游行业需求增加，高温合金市场前景广阔。
• 竞争壁垒：技术研发、市场先入和行业准入壁垒共同维持行业竞争环境的稳定。

超导材料行业

• 全球市场：低温超导材料占据95.6%的市场份额，高温超导材料虽然占比小，但增长迅速。
• 公司优势：公司具备低温超导材料全流程生产能力，自主研发的MCZ磁体已实现批量出口，高性能加速器已在多个项目中批量应用。

盈利预测与估值

公司预计2021-2023年营业收入分别为31.4/41.0/52.0亿元，同比增长49%/31%/27%；归母净利润分别为6.1/8.3/11.0亿元，同比增长64%/36%/33%。当前PE为58.3倍，给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格抬升风险
• 募投项目不及预期
• 下游需求增长及国产替代进程不及预期
• 行业需求测算偏差风险

投资建议

公司作为高端钛合金、高温合金和超导材料行业的领先企业，受益于国防军队现代化建设提速、关键材料国产替代趋势及多点开花的下游需求增长。募投项目的顺利实施将显著提升公司产能和市场竞争力，未来中长期成长空间广阔。建议关注其在高端钛合金、高温合金和超导材料领域的持续发展及市场拓展。