20211027-西部证券-西部超导-688122.SH-2021年三季报点评_订单增长叠加毛利率提升_Q3业绩超预期_3页_254kb

报告摘要

西部超导 (688122.SH) 2021年三季报总结

核心内容

西部超导在2021年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达20.91亿元，同比增长37.70%；归母净利润为5.38亿元，同比增长97.86%。其中，第三季度单季营收8.35亿元，同比增长47.73%；归母净利润2.25亿元，同比增长61.23%。公司业绩超预期，主要得益于市场需求旺盛和订单饱满。

主要观点

1. 需求增长与产能释放

公司合同负债额达2.41亿元，同比增长21.11%，表明未来订单充足。
军民两用市场长期需求扩张，公司产能利用率处于历史较高水平。
新增募投项目建成后，将扩充5050吨钛合金产能，提升其在钛合金母材领域的市场地位。

2. 毛利率提升

公司前三季度整体毛利率为43.29%，同比提升6.77个百分点。
尽管上游原材料海绵钛价格上涨，但产销数量的提升带来了规模效应，有效支撑毛利率增长。

3. 费用率下降

三费总计1.61亿元，费用率为7.70%，同比下降1.58个百分点，表明公司成本控制能力增强。

4. 三大业务协同发力

公司主营业务涵盖高端钛合金、超导材料和高温合金。
钛合金业务受益于新型军备列装和民用航空自主化生产。
超导材料业务因MRI线材和CFETR预研项目订单增加，营收持续增长。
高温合金业务经多年技术积累，预计在2021年实现营收与利润的双重改善。
三大业务之间具有市场协同性，有助于公司长期盈利能力提升。

关键信息

财务数据预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,446	2,113	3,080	3,940	4,982
归母净利润（百万元）	158	371	677	884	1,053
EPS（元）	0.36	0.84	1.53	2.00	2.39
P/E	215.6	92.0	50.4	38.6	32.4
P/B	13.3	12.1	10.1	8.3	6.8

业绩增长预期

公司预计2021-2023年归母净利润分别为6.77亿元、8.84亿元和10.53亿元，年复合增长率约为30.5%。
EPS预计分别为1.53元、2.00元和2.39元，对应PE分别为50.4倍、38.6倍和32.4倍。
投资建议为“买入”，公司未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数20%以上。

风险提示

新型军备及民用市场需求低于预期。
公司扩产进度不及预期。

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	7.0%	13.8%	21.9%	23.5%	23.0%
毛利率	33.7%	37.9%	42.6%	43.3%	42.8%
营业利润率	11.4%	19.7%	24.0%	24.5%	23.4%
销售净利率	10.6%	17.5%	21.7%	22.1%	20.9%
营业收入增长率	32.9%	46.1%	45.8%	27.9%	26.4%
营业利润增长率	12.2%	152.0%	77.7%	30.6%	20.7%
归母净利润增长率	17.3%	134.3%	82.6%	30.5%	19.2%
资产负债率	45.5%	47.9%	47.0%	44.2%	43.0%
流动比率	2.16	2.14	2.14	2.31	2.35
速动比率	1.53	1.48	1.39	1.46	1.46

投资建议

公司评级：买入
股票代码：688122
当前价格：77.30元
评级变动：维持

总结

西部超导凭借市场需求的旺盛和订单的充足，实现了2021年前三季度的业绩超预期增长。公司通过产能扩张和业务协同，持续提升盈利能力。尽管面临原材料价格上涨的压力，但规模效应有效支撑了毛利率的提升。未来，随着募投项目落地和三大核心业务的协同发展，公司有望进一步巩固市场地位，提升整体财务表现。投资建议为“买入”，未来6-12个月投资收益率预期领先市场基准指数20%以上。

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