深度报告-20210528-华安证券-西部超导-688122.SH-高端金属材料成型工艺领军者_60页_4mb

西部超导公司总结

核心内容概述

西部超导材料科技股份有限公司是一家专注于高端金属材料成型工艺的领军企业，主要产品包括高端钛合金、高性能高温合金及超导材料。公司通过自主研发和技术创新，在多个领域建立了竞争优势，尤其在军工和航空航天领域表现突出。公司于2019年在上海证券交易所科创板上市，股票代码为688122。

主要观点

• 技术领先：公司掌握了大规格高纯净高端钛合金熔炼、棒丝材加工、高温合金成分控制熔炼及超导材料全流程研发等核心技术，打破了国际垄断，成为多个高端钛合金及高温合金牌号的国内独家供应商。
• 市场地位：公司是国际上少数几家实现超导线材商业化生产的企业，也是国内领先的高端钛合金材料供应商之一，市场份额达21%，仅次于宝钛股份。
• 财务表现：2020年公司实现收入21.13亿元，同比增长46.10%，归母净利润3.71亿元，同比增长134.31%。公司资产负债表显示，2019年预收款项增长791%，2020年继续增长6%，说明军工产业链景气度已显现。
• 未来增长点：公司预计未来五年高端钛合金、高温合金及超导材料市场空间将分别达到3.5万吨、1.3万吨和百亿级，其中粉末冶金技术将成为新的增长点。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

技术与产品

• 高端钛合金：公司掌握了大规格钛合金熔炼、棒丝材加工等核心技术，产品包括TC21、TC4-DT、Ti45Nb等，广泛应用于航空结构件、发动机部件及医疗器械。
• 超导材料：公司具备NbTi和Nb₃Sn超导线材生产能力，是国际上全流程超导材料生产企业，产品应用于MRI设备、ITER项目等。
• 高温合金：公司研发了GH4169、GH4738、GH907等牌号，用于新型航空发动机及燃气轮机，具备国内领先水平。

市场前景

• 军工领域：战斗机、运输机及航空发动机的更新换代和国产替换将带来万吨级需求，公司作为主要供应商，受益于军工高景气度。
• 商用飞机：C919等国产大飞机交付将推动钛合金需求增长，公司已参与相关课题研究，有望在商用飞机领域取得突破。
• 粉末冶金：公司自主研发了航空级金属粉末涡轮盘坏制备设备，未来有望切入高端钛合金粉末市场，创造万吨增量。

投资建议

公司2021年合理市值约为303亿元，基于分部估值法，分别对高端钛合金业务（1倍PEG）、超导材料业务（20倍PS）和高温合金材料业务（15倍PS）进行估值。公司未来业绩增长潜力较大，尤其是在军工和商用飞机领域。

风险提示

• 产能释放不达预期
• 军机产量低于预期
• 发动机研制进度缓慢
• 超导产品降价及市场开拓不及预期

总结

西部超导凭借其在高端钛合金、超导材料及高温合金领域的核心技术优势，已成为国内领先的材料企业。随着军工更新换代和商用飞机交付的推进，公司未来市场前景广阔，具备较强的盈利能力与增长潜力。公司通过自主研发和工艺创新，不仅提升了产品性能，还拓展了应用领域，为长期发展奠定了坚实基础。