20220429-中航证券-西部超导-688122.SH-2021年报_2022Q1点评_无愧于航空金属材料领跑者_5页_497kb

报告摘要

西部超导（688122）2021年报&2022Q1点评总结

核心内容

西部超导（688122）在2021年和2022Q1展现出强劲的业绩增长，主要得益于航空产业特别是军品领域的高景气度以及公司在高端钛合金、超导产品和高性能高温合金方面的持续发展。公司通过产品结构优化和规模化效应，成功提升了盈利能力和市场竞争力。

2021年业绩概要

营业收入：29.3亿元，同比增长38.5%
归母净利润：7.41亿元，同比增长100%
扣非后归母净利润：6.54亿元，同比增长123%
每股收益（EPS）：1.68元
每股派发现金红利：1.00元（含税）
股息率：1.32%

2022Q1业绩表现

营业收入：8.87亿元，同比增长66.5%
归母净利润：2.15亿元，同比增长67.4%，环比增长5.39%
每股收益（EPS）：0.46元

主要观点

1. 业绩增长显著，行业地位稳固

公司在2021年克服了原材料上涨和疫情等不利因素，实现了营收和净利润的双增长。
高端钛合金是业绩的核心贡献点，销量达到6813吨，同比增长41%。
超导产品和高温合金分别实现营收2.4亿和1.0亿，其中高温合金增长显著，显示其潜力。

2. 毛利率和净利率提升

全年毛利率：40.8%，同比增长2.9个百分点
全年净利率：25.5%，同比增长8.0个百分点
高温合金毛利率提升主要得益于规模化效应和销量增长，钛合金和超导产品则受益于工艺优化和高附加值产品占比提升。

3. 财务数据表现良好

销售费用：同比增长46.8%
财务费用：同比下降59.4%
研发费用：同比增长42.3%
应收账款：11.7亿元，同比增长77.2%
合同负债：2.68亿元，同比增长54.3%

4. 2022Q1业绩超预期

尽管受到西安疫情影响，公司依然实现营收和盈利的环比增长。
一季度毛利率达到40.8%，环比增长6.1个百分点。
经营性现金净流量同比增长显著，表明公司现金流状况改善。

关键信息

1. 募投项目持续推进

公司于2021年11月通过定向增发募集资金20.13亿元，用于：
- 航空航天用高性能金属材料产业化项目：预计2024年建成，新增5050吨钛合金年产能及1500吨高温合金年产能
- 高性能超导线材产业化项目：预计2023年建成，MRI用超导线材年产能达2000吨
- 超导产业创新中心：推动低温超导线材的产业化进程

2. 投资建议

投资评级：买入
未来预测：
- 营业收入：2022年37.2亿元，2023年49.2亿元，2024年60.7亿元
- 归母净利润：2022年9.55亿元，2023年13.4亿元，2024年17.2亿元
- 对应PE：37X、26X、20X
核心驱动因素：国防现代化建设提速、关键材料国产替代趋势、新增产能释放

3. 风险提示

原材料价格波动风险
募投项目不及预期
下游需求及国产替代进程不及预期
疫情影响超预期

财务预测（单位：亿元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	2.11	2.93	3.72	4.92	6.07
归母净利润	0.37	0.74	0.96	1.34	1.72
每股收益（EPS）	0.80	1.60	2.06	2.88	3.71
市盈率（P/E）	95.08	47.54	36.91	26.37	20.47

主要财务比率

指标	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	33.69%	37.91%	40.83%	41.75%	42.82%	43.95%
净利率	10.61%	17.50%	25.46%	25.46%	26.93%	28.13%
ROE	6.16%	13.20%	13.83%	15.12%	17.47%	18.37%
ROA	3.29%	6.69%	8.47%	10.45%	12.18%	13.12%
ROIC	6.69%	12.82%	19.06%	18.09%	21.29%	22.06%
P/E	222.78	95.08	47.54	36.91	26.37	20.47
P/S	24.38	16.69	12.04	9.49	7.17	5.81
P/B	13.73	12.55	6.58	5.58	4.61	3.76
EV/EBIT	170.67	71.88	40.26	31.50	23.14	17.89
EV/EBITDA	115.82	59.52	35.79	24.68	18.70	15.39
EV/NOPLAT	188.68	84.85	46.40	36.26	26.59	20.52

总结

西部超导凭借在航空金属材料领域的领先地位，实现了2021年的业绩翻倍增长，并在2022Q1继续保持良好态势。公司通过产品结构优化、规模化效应和产业链协同，有效应对了原材料上涨和疫情带来的挑战。募投项目的持续推进将为公司打开中长期成长空间，提升核心竞争力。基于良好的增长前景和盈利预测，中航证券维持“买入”评级。

展开完整摘要