西部超导（688122）2021三季报点评总结
核心内容概览
西部超导在2021年前三季度实现了显著的业绩增长，公司营业收入与归母净利润均大幅上升，展现出良好的增长势头。分析师邓轲对西部超导给予了“买入”评级，认为其在军工新材料领域的地位稳固，且具备较强的中长期成长潜力。
主要观点
业绩表现超预期
- 营业收入：2021年前三季度公司实现营业收入20.9亿元，同比增长37.7%。
- 归母净利润：实现归母净利润5.38亿元，同比增长97.9%，扣非后归母净利润为5.00亿元，同比增长109.2%。
- 季度表现：Q3营业收入为8.4亿元，同比增长47.7%；归母净利润为2.25亿元，同比增长61.2%。
- 毛利率提升：Q1-Q3毛利率分别为41.3%、43.4%、44.5%，主要受益于规模化效应及成本控制，抵消了原材料价格上涨压力。
在手订单充足
- 应收票据：报告期末应收票据为12.6亿元，较半年报增长9.5%。
- 应收账款：报告期末应收账款为14.2亿元，较半年报增长34.2%。
- 合同负债：合同负债为2.41亿元，较半年报增长24.2%，反映公司在手订单充沛，后续业绩有望稳步增长。
募投项目助力长期发展
- 定向增发：公司拟通过定向增发募集资金不超过20.13亿元，其中3.38亿元用于补充流动资金，其余用于主营业务拓展。
- 项目投入：
- 9.71亿元用于“航空航天用高性能金属材料产业化项目”，预计2024年建成，新增5050吨钛合金和1500吨高温合金年产能。
- 4.74亿元用于“高性能超导线材产业化项目”，预计2023年落地，新增2000吨MRI用超导线材年产能。
- 影响：项目建成后将增强公司核心竞争力，稳固行业领先地位，拓展中长期发展空间。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
1,446 |
2,113 |
3,092 |
4,011 |
5,224 |
| 营业收入增速 |
32.87% |
46.10% |
46.36% |
29.72% |
30.24% |
| 归母净利润（百万元） |
158 |
371 |
704 |
927 |
1,241 |
| 归母净利润增速 |
17.26% |
134.31% |
89.79% |
31.67% |
33.90% |
| 每股收益（元） |
0.36 |
0.84 |
1.59 |
2.10 |
2.81 |
| 市盈率（倍） |
212.69 |
90.77 |
47.83 |
36.33 |
27.13 |
现金流量与资产负债情况
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业活动现金净流（百万元） |
-110 |
-222 |
748 |
741 |
1,242 |
| 投资活动现金净流（百万元） |
-377 |
-343 |
-50 |
-109 |
-139 |
| 筹资活动现金净流（百万元） |
435 |
232 |
-480 |
-427 |
-832 |
| 现金净流量（百万元） |
-52 |
-334 |
218 |
205 |
270 |
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产（百万元） |
3,508 |
4,089 |
4,555 |
5,127 |
5,564 |
| 非流动资产（百万元） |
1,295 |
1,451 |
1,417 |
1,433 |
1,467 |
| 负债股东权益合计（百万元） |
4,803 |
5,540 |
5,972 |
6,560 |
7,031 |
资产与财务比率分析
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元） |
0.36 |
0.84 |
1.59 |
2.10 |
2.81 |
| 每股净资产（元） |
5.82 |
6.36 |
7.39 |
8.76 |
10.58 |
| 每股经营现金净流（元） |
-0.25 |
-0.50 |
1.70 |
1.68 |
2.81 |
| 每股股利（元） |
0.30 |
0.30 |
0.56 |
0.73 |
0.98 |
| 净资产收益率 |
6.16% |
13.20% |
21.57% |
23.98% |
26.56% |
| 总资产收益率 |
3.20% |
6.68% |
11.75% |
14.09% |
17.60% |
| 投入资本收益率 |
7.87% |
15.78% |
21.65% |
28.03% |
34.08% |
| 应收账款周转天数 |
163.0 |
115.4 |
100.0 |
100.0 |
85.0 |
| 存货周转天数 |
222.0 |
184.4 |
138.0 |
120.0 |
96.3 |
| 应付账款周转天数 |
66.4 |
66.2 |
60.0 |
50.0 |
40.0 |
| 固定资产周转天数 |
202.8 |
164.4 |
115.4 |
88.2 |
69.9 |
| 净负债/股东权益 |
24.01% |
25.20% |
9.68% |
-0.46% |
-9.47% |
| EBIT利息保障倍数 |
10.4 |
11.3 |
27.8 |
34.1 |
41.5 |
| 资产负债率 |
45.55% |
47.89% |
44.10% |
39.96% |
32.56% |
投资建议
- 评级：买入
- 推荐逻辑：
- 国防军队现代化建设提速，对装备的新增和替代需求增加。
- 关键材料国产替代趋势明显，公司作为航空金属材料领跑者将充分受益。
- 军工新材料估值调整至合理水平，具备中长期价值重估空间。
- 业绩预测：
- 2021年预计实现营业收入30.9亿元，同比增长46%。
- 2021年预计实现归母净利润7.04亿元，同比增长90%。
- 2023年预计实现归母净利润12.41亿元，同比增长34%。
- 对应PE分别为48X、36X、27X，估值逐步下降，成长性凸显。
风险提示
- 原材料价格抬升风险
- 募投项目不及预期
- 下游需求增长及国产替代进程不及预期
行业与策略背景
- 军工新材料布局时机：10月13日分析师提出积极布局军工新材料，认为其在市场调整后具备投资价值。
- 行业趋势：伴随碳中和纠偏及宏观滞胀，市场预期收益率下降，军工新材料成为防御配置优选。
- 市场预期：公司业绩与市场认知同步提升，未来有望迎来价值重估。
分析师简介
- 姓名：邓轲
- 执业证书号：S0640521070001
- 职位：中航证券研究所新材料首席分析师
免责声明
- 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
- 投资者需自行判断，谨慎决策。
- 报告内容可能随市场变化而调整，不承诺投资收益。
