> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 陕西煤业（601225.SH）总结 ## 核心内容 陕西煤业在2026年上半年实现了显著的业绩改善，主要得益于煤炭价格的上涨以及投资收益的增加。公司营收和净利润均呈现增长态势，其中归母净利润同比增长47.6%，达到112.7亿元，扣非归母净利润同比增长34.8%。2026年第二季度，公司业绩增长更为显著，归母净利润同比增长149.2%，达到70.6亿元。 ## 主要观点 - **煤炭业务**： - **量价齐升**：2026年H1煤炭产销量分别为9,117万吨和12,292万吨，产量同比增长4.3%，销量略有下降2.4%。自产煤销量同比增长4.1%，达到8,343万吨。 - **价格提升**：2026年H1煤炭售价为484元/吨，同比增加44元/吨；自产煤售价为477元/吨，同比增加57元/吨。 - **成本控制**：原选煤单位完全成本为283元/吨，同比增加2.84元/吨，主要由于税费增加，其他成本有所下降。 - **营收与毛利增长**：上半年自产煤业务实现营收/毛利分别为484亿元和246亿元，同比分别增长11%和29%。 - **战略布局**：公司持续推进“北上中扩西进”战略，榆神三、四期项目进展顺利，小壕兔一号纳入重点研究序列，神渭管运提浓项目开工，为未来发展储备资源。 - **电力业务**： - **经营稳健**：2026年H1总发/售电量分别为191亿千瓦时和180亿千瓦时，同比增长7.5%和8.0%。 - **成本下降**：电力售价为380元/兆瓦时，同比下降28元/兆瓦时；发电完全成本为330元/兆瓦时，同比下降12元/兆瓦时。 - **布局拓展**：公司控股燃煤发电机组总装机容量达21580MW，其中在运装机容量为11580MW，在建装机容量为10000MW。通过“煤电一体化”模式，公司实现了跨经营区送电，如“湘电入粤”和“陕电入粤”。 - **中期分红**： - 公司拟进行中期分红，分红比例为5%，每股派发现金红利0.058元，对应股息率为0.21%。 - **投资建议**： - **盈利预测上调**：基于煤价上涨超预期，公司盈利预测上调，预计2026-2028年归母净利润分别为209亿元、212亿元和218亿元。 - **评级维持**：维持“优于大市”评级，认为公司业绩稳健性有望增强，且股息回报丰厚。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2026年H1**： - 营收：788.9亿元（+1.2%） - 归母净利润：112.7亿元（+47.6%） - 扣非归母净利润：97.4亿元（+34.8%） - 煤炭售价：484元/吨（+44元/吨） - 煤炭完全成本：283元/吨（+2.84元/吨） - **2026年Q2**： - 营收：399.4亿元（+5.6%） - 归母净利润：70.6亿元（+149.2%） - 扣非归母净利润：55.2亿元（+106.8%） ### 业务发展 - **煤炭业务**： - 2026年H1产销量分别为9,117万吨和12,292万吨，其中自产煤销量为8,343万吨。 - 2026年Q2产量为4,583万吨，同比增长5.5%，环比增长1.1%；自产煤销量为4,141万吨，同比增长2.2%，环比下降1.0%。 - 公司持续推进资源接续工作，布局“北上中扩西进”战略，提升产能储备。 - **电力业务**： - 2026年H1发/售电量分别为191亿千瓦时和180亿千瓦时，同比增长7.5%和8.0%。 - 2026年Q2发/售电量分别为86亿千瓦时和81亿千瓦时，同比和环比均下降5%。 - 公司布局多个项目，如石门三期、合川煤电、信阳三期等，提升电力业务规模和盈利能力。 ### 财务预测与估值 - **盈利预测**（单位：亿元）： - 2026E：208.83 - 2027E：211.64 - 2028E：217.65 - **财务指标**（单位：亿元）： - 2026E：每股收益2.15，每股红利1.18，每股净资产10.97 - **ROE**：20% - **毛利率**：32% - **EBIT Margin**：21% - **EBITDA Margin**：28% - **资产负债率**：58% - **股息率**：4.4% - **估值指标**： - **P/E**：12.6 - **P/B**：2.5 - **EV/EBITDA**：7.5 ### 风险提示 - 煤炭等大宗商品价格波动风险 - 安全生产事故影响 - 产能释放不及预期 - 分红率不及预期 ## 总结 陕西煤业在2026年上半年业绩显著改善，煤炭和电力业务均表现出较强的增长潜力。煤炭业务受益于价格提升和产能扩张，电力业务通过“煤电一体化”战略实现稳定增长。公司中期分红比例为5%，股息回报较为可观。分析师上调盈利预测，维持“优于大市”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长空间。然而，公司仍需关注价格波动、安全生产、产能释放及分红率等潜在风险。