专题策略：火电盈利和估值双双触底有望反转-20180807-浙商证券-10页-1mb

火电行业盈利与估值触底反转分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了火电行业的历史表现与当前状况，指出火电盈利与估值已处于历史底部，未来随着煤价触顶回落，盈利与估值有望双双反转，形成戴维斯双击效应。

主要观点

• 煤价下行驱动火电盈利改善：历史上，煤价下跌显著提升了火电行业的盈利能力，特别是在2012年5月至2013年4月期间，火电指数跑赢大盘，实现12.50%的相对收益。
• 龙头个股表现更优：华电国际和华能国际作为行业龙头，在煤价下跌期间表现出更强的盈利弹性，实现显著的相对收益。
• 当前火电盈利能力处于历史底部：2018年一季度数据显示，火电行业毛利率和净利率分别为12.76%和4.40%，ROE为1.25%，处于历史最低水平。
• 火电估值已处于历史底部：当前火电PB为1.13倍，处于历史底部位置，相较于历史估值底部有较大提升空间。
• 未来盈利与估值反转预期：若动力煤价格进一步下降至535元/吨，火电行业和龙头个股的盈利能力将显著提升，ROE有望翻倍，形成盈利与估值的双重反转。

关键信息

历史分析

• 2012年5月至2013年4月：火电指数逆势上涨，累计涨幅7.21%，跑赢A股指数12.50%。
• 煤价下跌周期：2012年4月至2012年7月，秦皇岛港动力煤价格断崖式下跌21.15%，推动火电盈利改善。
• 盈利弹性：煤价下跌对火电行业毛利率和ROE的弹性分别为0.39和0.42，对华电国际分别为0.59和0.30。
• 龙头表现：华能国际和华电国际在2011年10月至2013年4月期间，分别实现41.93%和51.46%的绝对涨幅，相对收益分别为45.06%和56.64%。

当前分析

• 煤价走势：2018年一季度动力煤价格为607元/吨，当前为597元/吨，处于触顶回落阶段。
• 盈利现状：火电行业毛利率和净利率分别为12.76%和4.40%，ROE为1.25%，处于历史底部。
• 估值现状：火电PB为1.13倍，行业龙头华电国际和华能国际PB分别为1.05和1.53，均处于历史底部。

未来展望

• 盈利预测：若动力煤价格降至535元/吨，火电行业毛利率和ROE将分别上升4.05%和4.36%，华电国际毛利率和ROE将分别上升6.13%和3.12%。
• 估值反转：随着煤价回落，火电盈利能力和估值有望触底反转，实现戴维斯双击效应。
• 行业周期阶段：当前火电行业周期相当于2012年一季度，处于盈利能力和估值的历史底部。

数据支持

• 数据来源：Wind，浙商证券研究所
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  • 《煤价下行利好火电等下游行业-A股策略周报》2018-7-22
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  • 《火电行业盈利能力有望触底反转-A股策略周报》2018-8-5

投资建议

• 火电行业评级：看好（行业股价相对于沪深300指数表现+10%以上）
• 个股评级：华电国际、华能国际等龙头个股具有较高投资价值，建议关注。

风险提示

• 市场风险：股市整体表现可能影响火电行业相对收益。
• 政策风险：煤价政策变化可能影响行业盈利预期。
• 数据风险：报告数据来源于公开信息，可能存在偏差或滞后。