20171026-安信证券-碧水源-300070.SZ-三季报业绩符合预期_拥抱大生态进一步打开发展空间_5页_400kb

碧水源（300070.SZ）2017年三季报总结

核心内容

碧水源在2017年前三季度业绩表现稳健，营业收入和净利润均实现显著增长，同时在业务拓展方面取得积极进展。公司通过内生增长与外延并购，逐步从“大环保”向“大生态”转型，进一步打开发展空间。

主要观点

• 业绩表现符合预期：公司前三季度实现营业收入54.06亿元，同比增长68.67%；归母净利润7.41亿元，同比增长68.65%；扣非后归母净利润5.32亿元，同比增长21.79%。
• 三季度业绩增速环比改善：单三季度营业收入25.11亿元，同比增长192.70%；归母净利润2.07亿元，同比增长22.32%；扣非后归母净利润21.10亿元，同比增长24.08%。
• 非经常性损益贡献明显：公司上半年因投资盈德气体确认投资收益1.85亿元，收购良业环境后按公允价值重新确认投资收益5140万元。
• 业务拓展持续向好：公司新增EPC订单数量118个，金额总计192.4亿元；新增运营类订单48个，金额223.72亿元，其中三季度新增订单增长显著。
• 现金流承压：公司前三季度经营性现金流净额为-22.08亿元，同比下降65.91%，主要由于大额投标保证金、履约保证金及为业主垫款等支出增加。

关键信息

业务发展

• EPC订单：前三季度新增订单118个，金额总计192.4亿元，其中已签订合同项目77个，金额107.49亿元；三季度新增订单57个，金额80.35亿元，同比增长32%。
• 运营类订单：前三季度新增订单48个，金额223.72亿元，其中已签合同29个，金额141.48亿元；三季度新增运营类订单20个，金额76.83亿元，同比增长50%。
• 在手订单：截至三季度末，公司在手EPC订单142个，金额121.03亿元；处于施工期订单84个，有待完成投资252.77亿元；处于运营期订单25个，贡献运营收入3.29亿元。

财务状况

• 毛利率下降：前三季度毛利率为25.99%，同比下降2.33个百分点；三季度毛利率24.61%，环比下降3.63个百分点。
• 费用率变化：销售费用率、管理费用率同比分别下降0.19和1.89个百分点，但财务费用率同比上升2.62个百分点。
• 财务费用率提升：三季度财务费用率4.86%，较一季度和二季度分别上升0.14和1.51个百分点，主要因新增借款及发行中票和短融产生的手续费。
• 现金流压力：前三季度经营性现金流净额为-22.08亿元，同比下降65.91%，显示公司业务拓展过程中资金占用较大。

投资建议

• 投资评级：维持“买入-A”评级。
• 目标价：6个月目标价为22.8元。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年归母净利润分别为26.23亿元、31.89亿元、40.60亿元，EPS分别为0.84元、1.02元、1.30元，对应PE分别为23.0x、18.9x、14.9x。

风险提示

• 政策风险：政策推进力度不及预期可能影响公司发展。
• 订单释放风险：PPP订单释放不及预期可能影响业绩增长。

财务指标概览

营收与盈利增长

财务费用与现金流

估值与市场表现

• 股价表现：截至2017年10月25日，股价为19.25元，6个月目标价为22.8元。
• 市值数据：总市值60,323.47亿元，流通市值36,979.53亿元。
• 交易数据：总股本3,133.69百万股，流通股本1,921.01百万股。
• 价格区间：12个月价格区间为15.31/22.48元。

投资建议与风险评级

• 收益评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A—正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

公司战略与业务拓展

• 进军光环境运营领域：公司6月收购良业环境，拓展至包括环保、园林、建筑的大生态业务领域。
• 并购与布局：通过并购冀环公司、定州京城环保进入危废领域，完善大环保布局。
• 大额综合性项目：公司中标国道350线中江至仓山段公路改建工程及中江县三江六岸改造项目A段工程招商项目，总投资55.37亿元，显示公司在大生态领域的实力与拓展能力。

总结

碧水源在2017年三季报中展现出良好的业绩增长与业务拓展能力，尽管面临毛利率下降与现金流压力，但其在“大环保”向“大生态”转型的战略下，有望持续释放业绩。公司通过并购与新项目中标，逐步扩大其业务范围与市场影响力，具备较强的投资价值，但需关注政策推进及订单释放情况。