20171026-中原证券-碧水源-300070.SZ-季报点评_增长质量不及预期_期待第四季度改善_6页_607kb

报告摘要

碧水源(300070)季报点评总结

核心内容

本报告为中原证券对碧水源2017年三季度财务数据的分析与点评，指出公司前三季度营收与净利润均实现显著增长，但盈利质量有所下滑，主要受非经常性损益影响。分析师认为，公司第四季度有望改善盈利质量，并维持“增持”投资评级。

主要观点

业绩增长超预期：公司2017年前三季度实现营业收入54.06亿元，同比增长68.67%；归母净利润7.41亿元，同比增长68.65%，保持快速增长趋势。
盈利质量下滑：剔除非经常性损益后，归母净利润为5.32亿元，同比增长21.79%，增速明显放缓。第三季度营收增长加快，但净利润增长低于收入增速，主因是毛利率下滑。
毛利率下降：前三季度毛利率为25.99%，同比下滑2.33个百分点，主要由于行业竞争加剧及低毛利率订单占比提升。
经营现金流负增长：公司前三季度经营性净现金流为-22.08亿元，同比下降65.91%。现金流流出主要源于投标保证金、履约保证金及垫款增加。
货币资金减少：期末货币资金为44.76亿元，同比下降49.42%，主要由于公司对PPP项目投资增加、收购良业环境支付现金及中关村银行注资。
存货快速增长：期末存货为10.78亿元，同比增长250.31%，主要由于未结算工程量及膜存货增加。
订单充裕：公司拥有大量在手订单，其中EPC订单121.03亿元，BOT/TOT订单82.24亿元，施工期未完成投资额252.77亿元，为业绩释放提供支撑。
外延式收购拓展业务：公司通过收购良业环境、冀环公司及定州京城环保，布局生态照明和危废处理领域，提升综合环境治理能力。
财务费用大幅增长：财务费用同比增长324.72%，主因是长期借款增加和发行中期票据导致的手续费及利息支出增长。
投资评级维持“增持”：预计公司2017年、2018年全面摊薄EPS分别为0.76元和1.08元，对应PE分别为25.2倍和17.8倍，估值相对合理。