20180809-华安证券-碧水源-300070.SZ-传统业务拖累业绩_光环境业务表现靓丽_3页_711kb

碧水源（300070）投资分析总结

核心内容概述

碧水源（300070）于2018年8月9日发布半年报，整体表现显示公司上半年实现营收38.54亿元，同比增长33.14%；但归母净利润仅为3.65亿元，同比下降31.65%。公司投资评级为“增持”，主要基于其光环境业务的快速增长和未来订单储备的积极态势。

主要观点

1. 营收增长低于预期，期间费用和资产减值损失拖累业绩

• 营收增长：上半年营收同比增长33.14%，但低于市场预期。
• 净利润下滑：归母净利润同比下滑31.65%，主要受去年处置盈德气体带来的1.8亿元收益影响，扣非净利润同比增长10.2%。
• 费用率上升：公司整体费用率同比上升5.33个百分点至18.36%，其中财务费用同比增长180%，占营收比例上升4.28个百分点至8.17%。
• 资产减值损失：上半年资产减值损失为1.51亿元，比去年扩大约3倍，主要来自污水处理解决方案和市政工程业务板块。

2. 市政工程业务继续下滑，光环境业务表现抢眼

• 市政工程业务：营收同比下滑54.05%，主要由于外部环境影响和公司对PPP项目推进更为谨慎。
• 订单储备：公司上半年新签EPC和BOT订单分别为145亿元和165亿元，同比增长29.3%和12.3%，显示公司仍具备较强的市场竞争力。
• 光环境业务：公司去年新增的城市光环境板块增长迅猛，其子公司良业环境上半年营收达11.59亿元，超过去年全年体量，成为公司业绩增长的新支点。
• 其他业务：净水器业务营收同比增长5.86%，保持平稳增长，但毛利率略有下滑。

3. 盈利预测与估值

• EPS预测：公司预计2018-2020年的每股收益分别为1.13元、1.48元、1.68元。
• PE估值：对应PE分别为11倍、8倍、7倍，显示估值水平持续受到压制，但未来有望回升。
• 其他估值指标：P/B从2.09降至1.23，EV/EBITDA从16降至3，反映公司估值处于近三年低位，但具备一定投资价值。

关键财务数据与预测

财务比率分析

风险提示

• 宏观与政策性风险：受政策调控及宏观经济环境影响，公司面临不确定性。
• 项目推进不及预期：PPP项目推进可能受外部因素影响，导致业绩不及预期。
• 竞争加剧：行业竞争可能进一步加剧，影响毛利率水平。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

信息披露与分析师承诺

• 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告，不接受第三方影响。
• 免责声明：报告数据来源于公开信息，不保证其准确性或完整性，仅供参考，不构成投资建议。

结论

碧水源在2018年上半年受到传统业务拖累，尤其是市政工程业务下滑明显，但光环境业务表现突出，成为业绩增长的新动力。尽管净利润下滑，但公司订单储备丰富，未来有望受益于政策宽松和业务调整。估值水平处于近三年低位，但盈利预测显示未来三年EPS有望稳步提升，P/E逐步下降，显示公司具备一定投资价值。整体来看，公司未来增长潜力较大，但需关注宏观政策和市场竞争等风险。