20180910-招商证券_香港_-希望教育-01765.HK-目标更上一层楼_37页_2mb

希望教育 (1765 HK) 总结

核心内容

希望教育集团是中国第二大民办高等教育服务提供者，专注于提供应用技术型课程及实际训练，以帮助学生为就业做准备。其业务涵盖八所高等教育院校，包括独立学院、大专院校及技术学院，服务范围广泛，覆盖四川、贵州、山西等多个省份。

主要观点

• 希望教育集团通过学校扩张和毛利率改善，实现了强劲的盈利增长。
• 集团采用集团化管理模式，提升运营效率和协同效应。
• 集团专注于教育资源较少、需求上升的地区，如四川、贵州、甘肃及山东等。
• 集团计划通过设立新学校、扩大现有学校容量及并购策略，进一步扩展其教育网络。
• 希望教育集团与企业合作，提供实训课程，提高学生就业竞争力。

关键信息

财务预测

估值分析

• 目标价：1.6港元（相当于2019年预测市盈率19.0倍）
• 盈利增长：2017-2020财年预测经常性净利润复合年增长率达 59%
• 市盈增长率：2018-2020财年预测经常性每股盈利复合年增长率为 42%
• 估值对比：目标价为同业平均的0.4倍，估值具有吸引力。

增长策略

• 学校扩张：提高现有学校利用率，扩大容量，计划设立新学校。
• 潜在并购：集团计划在2019年底前收购3-4所高等教育院校。
• 专业优化：根据市场需求设立专业，避免内部竞争，提升品牌价值。
• 校企合作：与超过500家企业合作，提供实训和就业机会。

主要风险

1. 聘用和挽留教师及管理层
2. 业务高度集中于四川，存在地域性风险
3. 政策风险：新修订的《民办教育促进法实施条例》对并购和VIE结构产生影响
4. 融资风险
5. 新地区业务扩展可能未达预期

投资主题

• 中国第二大民办高等教育机构：专注于提供实用性课程
• 把握需求上升：华西及华中地区对高等教育需求增长
• 集团化管理提升运营效率：实现资源共享和协同效应
• 扩展学校网络：在需求未获满足的省份扩展业务
• 模拟实训课程：加强学生就业技能

行业概览

• 民办高等教育行业在四川、山西和贵州三省的收入复合年增长率高于全国平均水平。
• 随着教育资源的稀缺，对民办高等教育的需求持续上升，希望教育集团有望受益。
• 未来，集团将继续在教育资源较少的地区扩展，同时探索其他高增长潜力省份。

附录

• 业务里程碑：包括学校设立、并购、课程设置及校企合作项目。
• 管理层背景：专业团队负责并购、运营及资源整合。
• 股权架构：主要股东为Hope Education Investment LTD，持股65.7%。

免责条款

本报告由招商证券（香港）有限公司发布，仅供信息参考，不构成投资建议。投资者应自行评估投资风险。

图表摘要

• 图1：估值比较 - 香港及美国主要学历教育及非学历教育公司
• 图2：中国高等教育行业收益总额
• 图3：中国教育市场民办学校渗透率
• 图4：希望教育集团入学人数
• 图5：希望教育集团收入及增长率
• 图6：希望教育集团主营业务成本趋势
• 图7：希望教育集团经常性净利和增长率
• 图8：希望教育集团学校位置
• 图9：截至2018年3月31日希望教育集团学校描述
• 图10-13：西南交通大学希望学院校园及实训基地
• 图14：希望教育集团学校课程概览
• 图15：民办四川天一学院扩张计划
• 图16：希望教育集团学校容量
• 图17：希望教育集团学校利用率
• 图18：希望教育集团在校生总数

总结

希望教育集团凭借其集团化管理模式、丰富的并购经验及对市场需求的精准把握，实现了强劲的盈利增长。集团专注于教育资源较少、需求上升的地区，通过设立新学校、扩大现有学校容量及并购策略，持续扩展其教育网络。然而，新政策对集团的扩张策略和VIE结构带来了不确定性，短期内可能影响其业务发展。尽管如此，集团的估值仍具吸引力，因此首次给予买入评级。