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凯莱英（6821.HK）IPO点评总结

公司概览

凯莱英是一家全球领先的小分子CDMO企业，于2016年11月18日在深交所上市。公司专注于提供药品全生命周期的一站式CMC服务，涵盖高效和高质量的研发与生产服务。凯莱英与多家全球制药巨头（如辉瑞、默沙东、艾伯维、礼来、百时美施贵宝、阿斯利康等）建立了长期合作关系，并与国内外新兴医药企业（如再鼎医药、贝达药业、和记黄埔、Mersana等）展开多维度协同合作。截至2020年，公司已服务全球客户超过800家，累计服务临床项目600余个，是多家跨国制药公司的长期战略合作伙伴与全球首选供应商之一。

财务状况

• 近三年收入CAGR：31%
• 近三年归母净利润CAGR：约30%（按中国会计准则）
• 2021年前三季度营业总收入：29.23亿元，同比增长40.34%
• 2021年Q3收入：达11.63亿元，创单季度历史新高
• 2021年前三季度归母净利润：6.95亿元，同比增长37.26%
• 订单充沛：预计未来产能将快速释放，业务增长潜力大。

行业状况及前景

• CDMO行业：全球CDMO市场增速远超医药市场，2016-2020年CAGR达12.0%，预计2025年将达1,066亿美元，CAGR为14.0%。
• 中国市场：CDMO市场增长更快，2016-2020年CAGR达32.0%，预计2025年将达1,235亿元，CAGR为31.3%，远高于全球水平。
• 市场竞争格局：全球CDMO市场高度分散，至少有600家公司，其中30家在中国。排名前15名的公司占据全球市场约37.8%的份额，少数大型跨国公司主导海外市场，其余则专注于特定区域或细分市场。

优势与机遇

• 行业高景气：CXO行业属于高增长赛道，国内CDMO市场增速远高于全球市场。
• 先发优势：凯莱英是中国商业化阶段化学药物CDMO市场第一名，国内市场份额达22%。
• 全球市场份额：按2020年收入计，公司在全球原料药CDMO市场排名第五，全球市场份额为1.5%。
• 订单超预期：2021年11月披露两个重大合同，金额分别为4.81亿美元和27.20亿元，远超市场预期。
• 合作广泛：已与全球20大制药公司中的15家建立合作，其中8家合作超过十年。
• 项目储备丰富：形成从临床到商业化阶段的“漏斗效应”，带来更高合同价值。

弱项与风险

• 全球新药研发热度下滑：可能影响CDMO市场需求。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争压力可能上升。
• 产能释放不及预期：若产能建设滞后，可能影响业绩增长。
• 汇兑损益风险：公司业务涉及多国，汇率波动可能影响利润。

发行所得款用途

公司拟发行1,841.54万股H股，其中90%为国际发售，10%为公开发售，15%为超额配售权。发行价区间为350-410港元，预计2021年12月10日上市。所得款项将用于以下方面：

• 约20%（1,341.5百万港元）：用于镇江小分子综合研发及生产基地二期建设，升级设备并扩大产能。
• 约35%（2,347.6百万港元）：用于建设天津的寡核苷酸及多肽研发及生产设施，并投资于重组DNA产品（包括mAb）及ADC的研发及生产。
• 约20%（1,341.5百万港元）：用于升级平台及支持生物合成技术研发中心（CBST）项目。
• 约15%（1,006.1百万港元）：用于战略投资和收购。
• 约10%（670.8百万港元）：用于运营资金及其他一般用途。

投资建议

凯莱英作为一家“A+H”两地上市的CXO企业，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司项目储备丰富，订单超预期，与全球药企巨头合作紧密。尽管近期港股医药打新情绪不高，但鉴于CXO行业的高景气度及公司业务的持续增长，我们长期看好其发展前景。综合各项因素，给予IPO专用评级“5.8”。

发行信息

• 上市日期：2021年12月10日
• 发行价范围（港元）：350-410
• 净集资金额（亿港元）：61.74-72.41
• 发行后市值（亿港元）：绿鞋前920.77-1078.61，绿鞋后930.44-1089.94
• 备考市净率：6.69-7.27
• 保荐人：高盛、中信证券
• 账簿管理人：高盛、中信证券、瑞信、花旗、国泰君安国际、交银国际
• 会计师：安永

客户服务热线

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