20211130-中泰国际证券-凯莱英-06821.HK-新股报告_凯莱英_7页_767kb

凯莱英（6821 HK）总结

公司简介

凯莱英是一家成立于1998年的CDMO（合同研发生产组织）企业，提供涵盖药物开发及生产全过程的综合解决方案。公司核心技术包括连续生产技术和生物合成技术，已拓展至多肽、寡核苷酸、单克隆抗体（mAb）、抗体偶联药物（ADC）及信使RNA（mRNA）等新兴领域。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2020年收入计，凯莱英在全球原料药CDMO市场中排名第五，市场份额为1.5%；在中国商业化阶段化学药物CDMO市场中排名第一，市场份额为22.0%；在全球化学药物CDMO市场中排名13。公司于2016年11月在深交所上市（证券代码：002821.SZ），是第五家A+H二次上市的CRO/CDMO企业。

行业背景与趋势

• 医药行业外包趋势增强，CDMO服务需求迅速上升。
• CDMO服务提供商帮助制药公司扩大生产及技术能力，而无需增加管理费用和资本支出。
• 全球CDMO市场规模从2016年的353亿美元增长至2020年的554亿美元，复合年增长率达12.0%，远高于同期全球医药市场的3.0%。
• 预计到2025年，全球CDMO市场规模将达到1,066亿美元，年复合增长率14.0%。
• 中国CDMO市场增长速度高于全球市场，2016-2020年从人民币105亿元增长至人民币317亿元，复合年增长率达32.0%。

招股概要

• 公开发售价：HK$350-410
• 总发行数股：18百万H股
• 每手股数：100股
• 每手费用：约HK$41,413
• 公开发售：2百万H股
• 国际发售：16百万H股
• 公司市值：HK$921-1079亿
• 发售后主要股东：洪浩
• 正式上市日：12月10日
• 分配结果日：12月9日
• 保荐人：高盛、中信
• 无稳价人：此次发行无稳价人
• 未引入任何基石投资者：基石投资者方面未引入任何投资者

财务及估值分析

• 总收入：2019年为人民币24.46亿元，2020年为人民币31.37亿元，2021年上半年为人民币17.6亿元。
• 毛利：2019年为人民币11.01亿元，2020年为人民币14.53亿元，2021年上半年为人民币7.85亿元。
• 归母净利：2019年为人民币5.52亿元，2020年为人民币7.2亿元，2021年上半年为人民币4.29亿元。
• 毛利率：从2019年的45%上升至2020年的46.3%，但2021年上半年略有下降至44.7%。
• 净利率：2019年为22.6%，2020年为22.9%，2021年上半年为24.5%。
• 经营现金流：2019年为人民币4.16亿元，2020年为人民币6.02亿元，2021年上半年为人民币4.78亿元。
• 期末现金及现金等价物：2019年为人民币6.05亿元，2020年为人民币4.14亿元，2021年上半年为人民币6.22亿元。

同业比较

• 药明康德（2359 HK）：2020年收入186.07亿元，预测市盈率88.8倍，预测市销率18.7倍。
• 泰格医药（3347 HK）：2020年收入35.92亿元，预测市盈率57.6倍，预测市销率26.6倍。
• 康龙化成（3759 HK）：2020年收入57.77亿元，预测市盈率71.8倍，预测市销率19.1倍。
• 昭衍新药（6127 HK）：2020年收入12.11亿元，预测市盈率63.8倍，预测市销率32.3倍。

凯莱英的预测市盈率为127倍，预测市销率为29.5倍，高于行业平均水平。

中泰评分与申购建议

• 公司成长性：14分
• 估值水平：13分
• 市场稀缺性：13分
• 保荐人往绩：13分（中性）
• 市场氛围：12分

综合得分：65分，评级为“中性”。

申购建议：由于公司为A+H股上市，A股价格可能限制H股首日涨幅，建议投资者待公司正式上市后再作关注。

集资用途

• 20%：用于提升小分子CDMO解决方案的产能及能力。
• 35%：用于加强新兴服务并扩大服务范围。
• 20%：用于投资研发项目及保持技术领先地位。
• 15%：用于选择性战略投资及收购。
• 10%：用于营运资金及一般企业用途。

风险提示

1. 市场竞争风险
2. 行业需求下降风险
3. 监管风险

新股申购评级

综合评分总得分为65分，评级为“中性”。