20210817-财信证券-凯莱英-002821.SZ-小分子CDMO业务订单充足_新建产能陆续释放_5页_462kb

公司点评总结

核心内容

本报告为凯莱英（002821）的点评，主要围绕其小分子CDMO业务、新兴服务增长、财务预测以及投资评级等方面展开。分析师杨甫对凯莱英的未来发展持“谨慎推荐”态度，并给出了相应的估值区间和目标价格。

主要观点

业务表现

• 小分子CDMO业务：订单充足，新建产能逐步释放，2021年H1实现营收8.29亿元，同比增长76.94%（按固定汇率增长92.00%）；商业化阶段业务营收7.87亿元，同比增长6.88%（按固定汇率增长12.97%）。
• 新兴服务：增长迅速，2021年H1实现营收1.44亿元，同比增长144.62%（按固定汇率增长154.78%），毛利率同比提升17.92pct至44.09%。
• 订单情况：在手订单未完成部分达6.72亿美元，国内NDA阶段订单超过30个，2021-2022年业绩高增有保障。
• 重点项目：疫情期间承接两个小分子抗病毒药物研发生产，其中一药已进入临床Ⅲ期，有望带来高商业化收入。

产能扩张

• 截至2021年6月底，公司小分子反应釜体积为2979.77立方米，同比增长24.16%。
• 2021-2022年小分子产能将分别达4369.77立方米和5869.77立方米，同比增长56.06%和34.33%。
• 新建产能逐步释放，订单承接能力增强。

财务预测

• 利润表预测：2021-2023年预计归母净利润分别为962亿元、1388亿元、1908亿元，EPS分别为3.97元、5.72元、7.86元。
• 估值指标：2021-2023年PE分别为94.62倍、65.62倍、47.73倍，PB分别为13.41倍、11.47倍、9.56倍。
• 投资回报率：2021-2023年ROE预计分别为14%、17%、20%，ROA分别为14%、15%、17%，ROIC分别为18%、20%、21%。

投资建议

• 目标价：2022年PE区间为70-80倍，对应目标价400.04-457.60元/股。
• 评级：谨慎推荐，预期股价相对于沪深300指数变动幅度为5%-15%。

关键信息

业绩增长

• 2021年H1公司实现营业收入17.60亿元，同比增长39.04%（剔除汇率影响增长51.19%）。
• 归母净利润4.29亿元，同比增长36.03%（剔除股权激励、汇率影响增长40.36%）。
• 扣非归母净利润3.53亿元，同比增长27.29%。

毛利率变化

• 受汇率波动影响，2021年H1毛利率同比下降4.91pct至46.46%。
• 新兴业务毛利率提升显著，为44.09%。

订单与项目

• 完成商业化阶段项目28个，同比增长16.67%。
• 完成临床阶段项目151个，同比增长51.00%。
• 临床III期项目36个，同比增长56.52%。

风险提示

• 核心技术人员流失风险
• 汇率波动风险
• 行业竞争加剧风险
• 环保与安全生产风险
• 订单增长不及预期风险

投资评级系统说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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