20210815-中泰证券-凯莱英-002821.SZ-小分子CDMO持续强劲_新业务拓展逐步收获_12页_1mb

凯莱英（002821.SZ）公司点评总结

核心内容概览

凯莱英（002821.SZ）作为国内领先的CDMO（合同研发生产组织）企业，在2021年上半年表现出强劲的增长势头。公司发布半年报显示，营业收入同比增长39.04%，归母净利润同比增长36.03%。剔除股权激励费用与汇兑损失后，经调整净利润同比增长40.46%，显示出公司实际盈利能力的提升。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年上半年公司实现营业收入17.60亿元，剔除汇率差异后同比增长51.19%；归母净利润4.29亿元，剔除影响因素后经调整净利润同比增长40.46%。
• 分季度增长：2021Q2营业收入同比增长24.36%，剔除汇率影响后同比增长36.44%；归母净利润同比增长32.48%。
• 临床阶段增长显著：临床阶段收入同比增长76.94%，占总收入比重提升至47.10%。主要得益于公司“D”能力得到市场认可，承接了151个临床项目。
• 新业务拓展迅速：新业务收入达1.44亿元，同比增长144.62%，占收入比重提升至8.18%。化学大分子、制剂、临床研究服务等新业务均呈现快速增长态势。
• 产能持续扩张：2021年上半年公司反应釜产能约为2,979.8m³，预计2021年底产能将达4,369.8m³，2022年底达5,869.8m³。
• 盈利能力提升：剔除汇率影响后，2021H1主营业务毛利率提升0.61个百分点至49.24%，净利率维持稳定。

关键信息

业务板块表现

• 商业化阶段：收入约7.87亿元，同比增长6.88%（按固定汇率+12.97%），预计下半年将逐步恢复。
• 临床阶段：收入约8.29亿元，同比增长76.94%（按固定汇率+92.00%），主要受益于“D”能力的认可。
• 新业务：收入约1.44亿元，同比增长144.62%，占比提升至8.18%。
  • 化学大分子：收入同比增长98.39%，新增客户10个，新增II/III期项目7个。
  • 制剂：收入同比增长82.72%，无菌滴眼液订单增长300%，喷雾干燥车间已投入使用，热熔挤出技术平台预计2021年9月投产。
  • 临床研究服务：新增66个项目合同，其中创新药项目占比60.1%，在手订单超1亿元。
  • 生物合成技术：成立研发中心，具备5000L的GMP级别生产能力。
  • 生物大分子：重点组建核心团队，推进CDMO服务平台建设。

海外业务与收入结构

• 海外收入占比：2021H1海外收入占比达89.14%，同比增长39.41%。
• 海外客户拓展：公司已承接来自美国五大跨国制药公司的临床项目，且首次获取日本大型制药公司的商业化项目订单。
• 国内业务增长：国内收入同比增长36.13%，主要得益于索凡替尼项目的成功上市。

财务预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年公司收入预计分别为41.18亿元、53.72亿元、69.75亿元，同比增长30.73%、30.47%、29.83%。
• 归母净利润预测：预计分别为9.70亿元、12.90亿元、17.11亿元，同比增长34.38%、32.96%、32.66%。
• EPS预测：预计分别为4.00元、5.32元、7.06元。
• 估值：公司处于创新药研发生产外包高景气赛道，凭借技术优势成为国内CDMO领导者，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。

财务指标变化

• 毛利率：2021H1综合毛利率为44.88%，剔除汇率影响后主营业务毛利率提升至49.24%。
• 净利率：维持稳定，2021H1净利率为27.98%。
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率和研发费用率有所上升。

风险提示

• 信息滞后风险：报告依赖公开资料，可能存在信息更新不及时的风险。
• 核心技术人员流失风险：公司为技术密集型，人才流失可能影响业务发展。
• 毛利率下降风险：随着业务规模扩大，若无法保持竞争优势，毛利率可能趋同。
• 原材料供应风险：基础化工原料、化学试剂和溶剂价格波动可能影响公司成本。
• 环保与安全生产风险：业务增长可能带来环保与安全压力。
• 汇率波动风险：海外收入占比高，汇率波动对公司业绩有较大影响。

投资建议

维持“买入”评级，预期未来6~12个月内公司股价相对基准指数涨幅在15%以上。公司具备强大的技术实力和业务拓展能力，未来增长潜力较大。