20220825-国金证券-凯莱英-002821.SZ-小分子业务高速增长_新兴业务增长强势_4页_1mb

凯莱英 (002821.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

凯莱英在2022年中报中表现出强劲的业绩增长，公司实现营收50.41亿元，同比增长186.40%；归母净利润为17.40亿元，同比增长305.31%；扣非后归母净利润为16.99亿元，同比增长381.87%。单季度来看，2022Q2营收29.79亿元，同比增长203.05%；归母净利润12.41亿元，同比增长351.27%；扣非后归母净利润12.13亿元，同比增长441.52%。

主要观点

• 小分子业务高速增长：公司小分子CDMO业务在2022H1实现营收46.44亿元，同比增长187.25%。其中，商业化阶段CDMO业务同比增长366.79%，成为业绩增长的主要驱动力。
• 在手订单充足：公司小分子CDMO在手订单为12.45亿美元，为未来业绩增长提供保障。
• 新兴业务增长强势：2022H1新兴业务实现营收3.93亿元，同比增长173.86%。公司成功开发新客户超10个，承接新项目近50个，完成新兴服务类项目476个。
• 多业务协同发展：公司已布局多个业务领域，形成一站式协同发展模式。其中，化学大分子业务同比增长210.74%，制剂业务同比增长79.41%，临床研究业务同比增长242.02%。
• 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为25.09亿元、25.51亿元和27.26亿元，对应PE分别为25倍、24倍和23倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 营业收入：从2020年的31.5亿元增长至2022E的119.25亿元，2023E为120.63亿元，2024E为129.13亿元。
• 归母净利润：从2020年的7.22亿元增长至2022E的25.09亿元，2023E为25.51亿元，2024E为27.26亿元。
• 每股收益：从2020年的4.064元增长至2022E的6.782元，2023E为6.895元，2024E为7.368元。
• 净利率：从2020年的22.9%下降至2022E的21.0%，但总体保持稳定。
• P/E：从2020年的107.02倍下降至2022E的24.72倍，2023E为24.32倍，2024E为22.76倍。
• P/B：从2020年的9.08倍下降至2022E的4.25倍，2023E为3.85倍，2024E为3.49倍。
• ROE：从2020年的12.05%下降至2022E的17.19%，2023E为15.82%，2024E为15.35%。

风险提示

• 合同履约不及预期
• 下游新药产品销售不及预期
• 上游原材料涨价
• 汇率波动
• 环保和安全生产
• 新业务拓展不达预期
• 核心技术（业务）人员流失

投资评级分析

• 市场相关报告评级：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分。
• 评分：最终评分1.11，对应投资建议为“买入”。
• 投资建议说明：买入表示预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：从2019年的24.6亿元增长至2022E的119.25亿元。
• 主营业务成本：从2019年的13.41亿元增长至2022E的65.12亿元。
• 毛利：从2019年的11.19亿元增长至2022E的54.13亿元。
• 净利润：从2019年的5.54亿元增长至2022E的25.09亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：从2019年的6.01亿元增长至2022E的9.93亿元。
• 投资活动现金净流：从2019年的-7.00亿元增长至2022E的-1.107亿元。
• 筹资活动现金净流：从2019年的-1.02亿元增长至2022E的-116亿元。

资产负债表

• 货币资金：从2019年的43.5亿元增长至2022E的59.92亿元。
• 应收款项：从2019年的67.0亿元增长至2022E的32.67亿元。
• 存货：从2019年的44.9亿元增长至2022E的21.41亿元。
• 固定资产：从2019年的163.2亿元增长至2022E的38.99亿元。
• 资产总计：从2019年的375.9亿元增长至2022E的185.3亿元。
• 负债总计：从2019年的71.3亿元增长至2022E的39.33亿元。
• 股东权益：从2019年的304.6亿元增长至2022E的145.97亿元。

比率分析

• 每股指标：每股收益从2019年的2.394元增长至2022E的6.782元。
• 回报率：净资产收益率从2019年的18.19%下降至2022E的17.19%。
• 资产管理能力：应收账款周转天数从2019年的87.8天下降至2022E的97.0天。
• 偿债能力：净负债/股东权益从2019年的-14.29%下降至2022E的-40.56%。

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：8份报告
• 增持：1份报告
• 中性：0份报告
• 减持：0份报告
• 评分：1.11
• 最终投资建议：买入