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小分子CDMO持续加速，新业务齐头并进总结

核心内容概述

公司2021年年报显示，其营业收入与净利润均实现显著增长，展现出强劲的市场表现与业务扩展能力。2021年公司实现营业收入46.4亿元，同比增长47.3%（剔除汇率影响增长56.1%）；归母净利润10.7亿元，同比增长48.1%；归母扣非净利润9.4亿元，同比增长45.2%。2021年第四季度表现尤为亮眼，营收与利润增速均高于全年平均水平。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：订单爆发与产能释放是推动业绩增长的核心动力。2021年底在手订单总额达18.98亿美元，同比增长320%。
• 小分子CDMO业务表现突出：2021年小分子CDMO收入达42.4亿元，同比增长45.6%。其中，临床阶段与商业化阶段项目分别增长37.6%和51.7%。
• 国内市场增长显著：国内NDA及商业化项目逐步落地，推动国内收入同比增长64.4%。
• 海外市场拓展加速：公司与美国五大跨国制药公司合作深化，参与其Ⅱ/Ⅲ期临床小分子候选药物项目超过30%。
• 新兴业务多点开花：2021年新兴业务收入近4亿元，同比增长67.4%。主要包括化学大分子（+42.5%）、制剂（+80.3%）、临床CRO（+83.7%）等。
• 生物大分子业务布局：公司预计2022年H1完成2×2000L抗体原液产能建设与2×500L ADC商业化产能建设，苏州实验室具备承接研发订单能力。

关键信息

财务表现

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	46.4	111.47	145.01	182.43
净利润（亿元）	10.7	24.14	33.22	43.40
每股收益（元）	4.05	9.13	12.57	16.42
PE（倍）	93	41	30	23
PB（倍）	7.85	6.68	5.61	4.64

业务增长亮点

• 小分子CDMO：全年收入42.4亿元，同比增长45.6%；确认收入项目328个，其中临床Ⅲ期项目55个，商业化项目38个。
• 化学大分子：收入同比增长42.5%，开发新客户14家，承接新项目23个。
• 制剂：收入同比增长80.3%，其中40%来自海外客户。
• 临床CRO：收入同比增长83.7%，新签项目合同150余项，包括创新药70余个、细胞治疗药物近30个。
• 生物大分子：在手订单1.3亿元，预计2022年H1完成抗体原液与ADC商业化产能建设。

盈利预测与评级

• EPS预测：2022-2024年分别为9.13元、12.57元、16.42元。
• 估值倍数：2022-2024年PE分别为41倍、30倍、23倍，对应当前股价维持“买入”评级。
• ROE增长：2021年ROE为8.48%，预计2022-2024年将分别达到16.29%、18.81%、20.34%。

风险提示

• 销售不及预期
• 集采政策风险
• 在研产品进度不及预期

业务结构分析

分季度表现

季度	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	归母扣非净利润（亿元）
21Q4	17.2	3.7	3.4

成长能力

• 销售收入增长率：47.28% → 140.29% → 30.09% → 25.80%
• 营业利润增长率：45.96% → 127.15% → 37.52% → 30.57%
• 净利润增长率：48.09% → 125.73% → 37.64% → 30.65%

获利能力

• 毛利率：44.33% → 45.90% → 46.54% → 47.53%
• 三费率：12.56% → 20.78% → 20.02% → 20.01%
• 净利率：23.05% → 21.65% → 22.91% → 23.79%

营运与资本结构

• 总资产周转率：0.42 → 0.66 → 0.70 → 0.72
• 固定资产周转率：2.46 → 4.81 → 5.85 → 6.89
• 资产负债率：16.80% → 21.03% → 22.92% → 22.82%

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

公司基本信息

指标	数值（亿元）
总股本	2.64
流通A股	2.34
总市值	990.20
每股净资产	47.70
股息率	0.09% → 0.22% → 0.49% → 0.67%

总结

公司2021年在小分子CDMO业务上表现强劲，订单与产能双重驱动下业绩快速增长。同时，新兴业务如化学大分子、制剂、临床CRO等也实现显著增长，进一步拓宽业务边界。盈利预测显示，未来三年公司盈利将持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。公司具备良好的成长性与盈利能力，但需关注销售与政策风险。