深度报告-20210304-华鑫证券-凯莱英-002821.SZ-国内CDMO龙头企业_服务能力持续提升_17页_1mb

凯莱英（002821）投资分析总结

核心内容概述

凯莱英医药集团（天津）股份有限公司是一家国内CDMO（合同研发生产组织）龙头企业，自1998年成立以来，持续深耕制药工艺研究和产业化生产服务，2016年在深交所中小板上市。公司主要为国内外创新药研发企业提供从临床阶段到商业化阶段的定制研发生产及工艺研发服务，凭借强大的技术实力和良好的激励机制，实现了业绩的持续高增长。

主要观点

• 行业地位突出：凯莱英是CDMO领域的领先企业，拥有近2000人的研发团队，技术实力雄厚，客户资源丰富，服务全球知名制药公司和国内创新药企业。
• 行业快速发展：随着全球CXO（医药外包）市场持续增长，CDMO作为其中重要分支，正逐步取代传统的CMO模式，行业景气度高，预计2023年市场规模将达85亿美元。
• 技术实力强劲：公司掌握了连续性反应、生物转化、不对称合成等核心技术，技术应用率逐年提升，推动了生产效率和环保水平的双重提升。
• 业务结构优化：公司从单一的小分子CDMO扩展至大分子CDMO及CRO服务领域，构建了“CMC+CRO”一体化服务体系，增强了客户黏性。
• 盈利能力良好：公司营业收入和归母净利润保持快速增长，毛利率稳定在48%左右，费用控制良好，ROE持续上升，体现了较强的盈利能力和资产运营效率。
• 盈利预测积极：预计2020-2022年公司归母净利润分别为7.02亿元、9.21亿元、11.71亿元，对应EPS分别为3.04元、3.98元、5.06元，当前PE分别为89.1、67.9、53.4倍，维持“推荐”评级。

关键信息

公司基本信息

• 成立时间：1998年
• 上市时间：2016年11月（深交所中小板，股票代码：002821.SZ）
• 总股本/已流通股：24269万股 / 22280万股
• 流通市值：603亿元
• 每股净资产：23.92元
• 资产负债率：15.9%

财务表现（2019A-2022E）

营收与利润增长

• 复合增长率：2015-2019年，营业收入和归母净利润的复合增速分别达31.37%和37.72%。
• 2020年表现：前三季度实现营收20.83亿元（+19.53%）、归母净利润5.06亿元（+38.12%）。

业务构成

• 定制研发生产：占营收90%，涵盖临床阶段和商业化阶段，2020H1商业化阶段营收占比52.80%，临床阶段32.85%。
• 工艺研发服务：占营收8.80%，为客户提供工艺开发、优化等技术服务。
• 技术应用：连续性反应技术与生物转化技术应用率超过30%，显著提升生产效率与环保水平。

客户结构

• 国际客户：包括默沙东、辉瑞、百时美施贵宝、艾伯维、礼来等全球大型制药公司。
• 国内客户：涵盖贝达药业、和记黄埔、再鼎医药、复星医药、迪哲医药等知名创新药企业。
• 客户数量：截至2020年，国内外中小创新药客户池已扩充至600余家，其中活跃客户400余家。

产能扩张

• 生产基地：公司在天津、敦化、阜新、上海等地建立了多个研发和生产基地。
• 反应釜体积：截至2020年6月30日，反应釜体积超过2400立方米。
• 固定资产与在建工程：2020H1固定资产为12.61亿元，在建工程为4.99亿元，显示公司持续加大产能建设投入。

风险提示

1. 客户药物研发失败风险：客户研发失败可能导致合作终止。
2. 行业竞争导致客户流失风险：CDMO行业竞争激烈，存在客户流失风险。
3. 产能释放不及预期风险：随着订单增长，若产能释放不达预期，可能影响业绩表现。

未来发展方向

• 业务拓展：公司正从化学小分子CDMO向大分子CDMO及CRO服务领域延伸。
• 技术升级：持续引入连续性反应、生物转化等先进技术，提升综合服务能力。
• 全球化布局：承接更多海外订单，提升国际市场份额。

总结

凯莱英作为国内CDMO行业的领军企业，凭借强大的研发实力、良好的激励机制和持续的产能扩张，实现了业绩的快速增长。在创新药研发成本高、周期长的背景下，CDMO行业迎来发展机遇，公司有望受益于行业增长及海外订单转移。尽管面临一定的行业竞争和研发失败风险，但其技术优势和客户黏性仍使其具备较强的市场竞争力。综合来看，公司未来发展前景良好，维持“推荐”评级。