20220216-国盛证券-药明康德-603259.SH-化学业务迎来爆发_2022年高增长值得期待_3页_677kb

药明康德（603259.SH）总结

核心内容概述

药明康德（603259.SH）在2021年度业绩表现强劲，预计全年营业收入为229.0亿元，同比增长38.5%；归母净利润达50.97亿元，同比增长72.19%；归母扣非后净利润为40.64亿元，同比增长70.38%。经调整Non-IFRS归母净利润为51.31亿元，同比增长41.08%。公司整体盈利能力显著提升，展现出良好的增长潜力。

主要观点

1. 业务增长情况

• 化学业务：2021年收入约140.9亿元，同比增长46.93%，其中小分子药物发现、工艺研发和生产服务分别增长43.24%、49.94%。化学业务整合后推动“一体化、端到端”CRDMO业务发展，预计2022年收入增速将接近翻番。
• 测试业务：2021年收入约45.25亿元，同比增长38.03%。其中，实验室分析及测试服务增长38.93%，剔除器械检测后的药物分析与测试服务增长52.12%。临床CRO及SMO收入增长36.20%。预计2022年测试业务将延续快速增长。
• 生物学业务：2021年收入约19.85亿元，同比增长30.05%。预计2022年板块收入将继续保持增长。
• WuXiATU：2021年收入约10.26亿元，同比下降2.79%。但中国区细胞及基因疗法CTDMO增长迅速，达87%。预计2022年板块业务加速发展，收入增速有望超过行业增速。
• WuXi DDSU：2021年收入约12.51亿元，同比增长17.47%。2022年将迭代升级，满足客户对国内新药研发服务的更高要求。

2. 盈利能力与财务表现

• 净利润：预计2021-2023年归母净利润分别为51.0亿元、81.8亿元、104.0亿元，同比增长分别为72.2%、60.4%、27.2%。
• 每股收益：2021年EPS为1.72元，2022年预计为2.77元，2023年预计为3.52元。
• 估值指标：2021年对应PE为54x，2022年预计为33.9x，2023年预计为26.7x。P/B从2019年的16.0倍降至2023年的5.2倍。
• 盈利能力：毛利率从2019年的39.0%提升至2023年的41.0%；净利率从14.4%提升至22.7%；ROE从11.0%提升至19.6%。

3. 财务结构与现金流

• 资产负债率：从2019年的40.5%降至2023年的24.8%，财务杠杆逐渐降低。
• 流动比率：从2019年的1.9提升至2023年的2.9，流动性状况改善。
• 经营活动现金流：2021年为4660百万元，2022年预计为6139百万元，2023年预计为12772百万元，现金流持续增长。
• 投资活动现金流：2021年为-2905百万元，2022年预计为-6666百万元，2023年预计为-4375百万元，投资支出有所增加但保持可控。
• 筹资活动现金流：2021年为-1111百万元，2022年预计为-1334百万元，2023年预计为-1921百万元，筹资活动现金流有所波动。

风险提示

• 全球疫情加剧：可能影响订单执行和业务发展。
• 订单执行不及预期：可能影响收入增长。
• 医药研发需求下降：可能对整体业务增长造成压力。
• 国际贸易争端加剧：可能影响公司海外业务。
• 汇率变动：可能对财务表现产生影响。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 依据：公司作为新药研发生产外包服务龙头，预计2022年收入增速将显著高于2021年，且盈利能力持续增强。

总结

药明康德在2021年实现了显著的业绩增长，各业务板块均表现强劲，尤其是化学业务和测试业务。公司通过优化经营效率和提升产能利用率，推动了整体盈利能力的提升。2022年预计收入和净利润将保持高速增长，公司估值持续下降，投资价值凸显。尽管存在一定的市场和经营风险，但公司仍被看好为行业龙头，维持“买入”评级。