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报告摘要

药明康德：业绩强势增长，2022年化学业务再加速

核心内容

药明康德（603259）在2021年实现了强劲的业绩增长，全年营业收入达到229.02亿元，同比增长38.50%；归母净利润为50.97亿元，同比增长72.19%；扣非净利润为40.64亿元，同比增长70.38%。公司预计2022年化学业务收入增速将接近2021年的两倍，展现出强劲的增长势头。

主要观点

化学业务表现突出：化学业务是公司业绩增长的主要驱动力，2021年实现收入约140.87亿元，同比增长46.93%。其中，小分子药物发现（R）服务收入同比增长43.24%，工艺研发和生产（D&M）服务收入同比增长49.94%。
测试与生物学业务增长显著：测试业务实现收入45.25亿元，同比增长38.03%；生物学业务实现收入19.85亿元，同比增长30.05%。
ATU业务略有下滑：ATU业务收入为10.26亿元，同比下降2.79%，但中国区ATU业务同比增长87%。
DDSU业务稳步增长：DDSU实现收入12.51亿元，同比增长17.47%。
盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营收分别为229.0亿元、368.1亿元、439.7亿元，分别同比增长38.5%、60.7%、19.5%；归母净利润分别为51.0亿元、75.6亿元、94.2亿元，分别同比增长103.7%、47.8%、21.4%。当前PE为45倍，未来三年PE有望逐步下降至25倍。
公司评级：首次覆盖药明康德，给予“买入”评级，认为其为具有全球竞争力的CRDMO龙头企业，所处赛道仍处于高景气度。

关键信息

公司财务数据概览

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营收（百万元）	16535.4	22902.3	36810.5	43972.4
净利润（百万元）	2960.2	5139.1	7611.3	9491.5
EPS（元/股）	1.21	2.09	3.09	3.86
PE	80.6	46.8	31.6	25.3
PB	7.34	6.33	5.46	4.69

财务比率分析

比率	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	38.0%	37.3%	38.9%	40.3%
净利率	17.9%	22.3%	20.5%	21.4%
ROE	9.1%	13.5%	17.3%	18.5%
ROIC	9.7%	12.8%	16.5%	17.8%
资产负债率	29.3%	24.3%	26.0%	24.2%
净负债比率	3.0%	0.9%	2.9%	2.6%
总资产周转率	0.36	0.46	0.62	0.65
应收账款周转率	4.99	5.25	5.59	4.94
应付账款周转率	13.37	12.71	13.30	11.73

风险提示

新冠疫情加剧：可能影响公司业务发展。
客户订单执行情况不及预期：可能导致收入增长放缓。
市场开拓不及预期：可能影响市场份额。
行业需求下降：可能对公司业绩造成压力。
行业竞争加剧：可能压缩利润空间。
政策风险：可能影响公司运营。

分析师简介

姓名：李志新
职位：首席分析师
背景：中国科学院生物化学与分子生物学博士，6年证券卖方从业经历，9年医药行业研究经历
荣誉：2020年“慧眼”量化评选最佳分析师医药生物第二名

评级说明

投资建议的比较标准

股票投资评级：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，相对沪深300指数涨幅15%以上为“买入”。
行业投资评级：分为“看好”、“中性”、“看淡”三种。

评级标准

买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
中性：相对沪深300指数涨幅一5%-5%之间
减持：相对沪深300指数跌幅5%以上

总结

药明康德在2021年实现了显著的业绩增长，主要得益于化学业务的强劲表现。2022年，公司预计化学业务收入增速将翻倍，进一步推动业绩增长。测试和生物学业务同样表现亮眼，而ATU业务略有下滑，但中国区增长迅速。公司财务状况良好，盈利预测乐观，估值逐步下降，首次覆盖给予“买入”评级。然而，公司也面临新冠疫情、客户订单执行、市场开拓、行业竞争和政策风险等挑战。

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