20181025-东兴证券-翰宇药业-300199.SZ-2018三季度报告点评_业绩符合预期_国外业务持续超预期_国内市场积极开拓处于放量期_6页_419kb

翰宇药业2018三季度业绩总结

核心内容

翰宇药业发布2018年三季度报告，显示公司前三季度营业收入达到9.05亿元，同比增长26.67%；归属于上市公司股东的净利润为2.94亿元，同比增长25.27%。整体业绩符合市场预期，其中海外业务表现尤为突出，持续超预期，而国内市场则处于积极开拓和放量期。

主要观点

1. 业绩表现与业务拆分

• 整体业绩：公司前三季度实现EPS为0.32元，业绩符合预期。
• 海外业务：海外业务收入达2.72亿元，同比增长70.28%，增速较中报进一步加快，体现公司在多肽合成领域的核心竞争力。预计前三季度海外业务贡献利润接近2亿元。
• 国内市场：国内制剂收入4.64亿元，同比增长50.88%，处于放量拐点阶段。特利加压素、卡贝缩宫素等产品表现良好，未来随着医保目录扩展和适应症调整，增长可期。
• 成纪药业：成纪收入1.63亿元，其中器械类收入下滑42.68%，药品组合包装收入下降7.95%。预计前三季度贡献利润约9000万元，未来需等待重磅产品落地以拉动增长。

2. 财务指标分析

• 毛利率：前三季度综合毛利率为86.13%，较去年同期上升4.93个百分点，主要得益于高毛利海外业务的增长。
• 费用率：销售费用率上升至39.33%（去年同期26.72%），主要由于新品推广和营销模式转变；管理费用率下降至13.21%（去年同期15.49%），费用控制良好。
• 现金流：经营活动现金流增长良好，应收账款较中报有所下降，预收账款增加，显示公司回款能力提升。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为4.25亿元、5.75亿元、8.24亿元，对应增速分别为28.85%、35.24%、43.42%。EPS分别为0.45元、0.61元、0.88元，对应PE分别为28X、21X、15X。

3. 公司核心竞争力与未来展望

• 研发能力：公司深耕多肽领域多年，拥有强大的研发能力，前三季度研发投入增长9.50%。
• 品种布局：公司是国内多肽药物品种最多的企业之一，目前拥有12个多肽药物、9个新药证书和17个临床批件。
• 政策红利：受益于注射剂一致性评价和优先审批政策，公司产品竞争力将进一步增强。
• 海外布局：公司已攻克利拉鲁肽、格拉替雷等技术难度高的多肽化学合成，形成品牌效应，未来有望持续超预期。FDA建议按ANDA申报，将加速原料药放量。

关键信息

• 重点产品：利拉鲁肽、格拉替雷、特利加压素、卡贝缩宫素、依替巴肽、爱啡肽等产品表现突出。
• 风险提示：海外原料药业务低于预期、爱啡肽ANDA获批不及预期、成纪药业存在商誉减值风险。
• 估值比率：P/E从39.12倍降至14.65倍，P/B从3.29倍降至2.23倍，EV/EBITDA从15.59倍升至20.72倍，随后下降至10.49倍，显示估值逐步下降。

总结

翰宇药业凭借在多肽药物领域的深耕和强大研发能力，实现了业绩的稳步增长。海外业务持续超预期，国内制剂业务处于放量期，成纪药业虽有下滑但前景可期。公司未来有望受益于政策红利和产品管线的丰富，预计2018-2020年归母净利润和EPS将持续增长，估值逐步下降，体现出市场对其长期发展的认可。分析师维持“推荐”评级，看好其长期投资价值。