20180808-东吴证券-翰宇药业-300199.SZ-多肽制剂稳健发展_业绩符合预期_原料药未来有望放量_3页_613kb

翰宇药业总结

核心内容

翰宇药业在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均同比增长超过30%，体现出公司业务的稳健发展。公司专注于多肽药物的研发与生产，制剂业务和原料药业务均展现出良好的增长潜力，未来有望进一步提升盈利水平。

主要观点

• 业绩表现稳健：2018年半年报显示，公司营收6.47亿元，同比增长35.06%；归母净利润2.10亿元，同比增长30.93%。业绩符合市场预期，且逐季改善明显。
• 原料药业务潜力大：尽管原料药营收同比略有下降（-22.61%），但新订单的增加推动了客户肽的快速增长（+374%）。随着利拉鲁肽专利挑战推进及2022年专利期临近，公司有望通过解决产能问题实现特色原料药放量，进一步提升盈利。
• 制剂业务增长显著：制剂产品营收3.42亿元，同比增长66.23%，主要受益于销售费用的大幅增长（+117.27%）以及核心品种如特利加压素（+21%）和生长抑素（+59%）的销售增长。此外，卡贝缩宫素、依替巴肽等小品种逐步放量，为未来业绩提供弹性。
• 研发实力雄厚：2018年H1研发投入达4027万元，同比增长29.42%。公司正在推进利拉鲁肽注射液的临床试验，并计划尽快提交醋酸格拉替雷注射液的ANDA申请，竞争38亿美元市场。同时，公司持续开展注射剂一致性评价工作，具备弯道超车的潜力。
• 投资评级：公司未来三年的盈利预测显示，营业收入和净利润将持续增长，EPS分别为0.52元、0.79元和1.03元。基于其在多肽领域的深耕以及医保目录和海外市场的增长潜力，公司维持“买入”评级。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

年份	营业收入	净利润	EPS（元）	P/E（倍）
2018E	15.62	4.85	0.52	24.41
2019E	19.94	7.36	0.79	16.09
2020E	25.31	9.58	1.03	12.36

财务指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率（%）	84.2%	83.5%	84.3%	84.6%
销售净利率（%）	26.5%	31.1%	36.9%	37.9%
ROE（%）	8.5%	11.6%	15.6%	17.4%
ROIC（%）	7.2%	9.5%	13.1%	15.2%
资产负债率（%）	26.7%	25.4%	26.5%	23.2%
P/B	3.05	2.83	2.50	2.15
EV/EBITDA	24.74	19.41	13.17	10.26

风险提示

• 国内制剂招标可能带来降价压力；
• 招标进度可能不及预期；
• 原料药出口可能低于预期；
• 仿制药申报进度可能受阻；
• 成纪商誉减值风险。

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	12.67
一年最低/最高价（元）	12.55 / 19.63
市净率（倍）	3.02
流通A股市值（百万元）	6917.66

总结

翰宇药业在多肽制剂领域表现稳健，业绩符合预期。公司通过持续的研发投入和产品线拓展，增强了在国内外市场的竞争力。原料药业务虽面临一定挑战，但新客户拓展和专利期临近为其带来增长机遇。制剂业务受益于销售体系改革和核心产品的增长，未来有望进一步释放业绩潜力。公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长，但需关注相关风险。