20180807-东兴证券-翰宇药业-300199.SZ-2018半年度报告点评_国外业务持续亮眼_国内多肽业务高增速_整体业绩略超预期_8页_469kb

翰宇药业2018半年度报告总结

核心内容

翰宇药业发布2018半年度报告，整体业绩表现亮眼，略超市场预期。公司上半年实现营业收入6.47亿元，同比增长35.06%；归属于上市公司股东的净利润2.10亿元，同比增长30.93%。其中，Q2实现营业收入3.78亿元，同比增长38.58%；归母净利润1.12亿元，同比增长36.41%。EPS为0.23元，显示出公司盈利能力的稳步提升。

主要观点

1. 国外业务持续亮眼，国内多肽业务高增速

• 海外业务：2018年上半年海外业务收入1.71亿元，同比增长42.65%，盈利能力较好。其中，原料药收入0.74亿元，略有下降，但客户肽收入增长374.49%，显示出公司在多肽合成领域的核心竞争力。
• 国内制剂业务：国内制剂收入3.42亿元，同比增长66.23%，处于放量拐点阶段。主要产品如胸腺五肽、生长抑素、去氨加压素、特利加压素等均实现不同程度的增长，部分产品因低开转高开对收入产生积极影响。
• 成纪药业：成纪药业收入1.37亿元，增速为-14.61%，但其贡献利润7953.71万元，显示出经营改善的迹象。

2. 财务指标改善

• 毛利率：公司综合毛利率为87.39%，较去年提升6.94个百分点，主要得益于高毛利海外业务的增长。
• 费用率：销售费用率39.31%，较去年同期提升14.87个百分点，主要由于营销模式转变及新品推广；管理费用率12.29%，较去年同期上升2.5个百分点，但费用控制良好。
• 资产负债率：公司资产负债率维持在较低水平，2018年Q2为17.23%，显示公司财务结构稳健。

关键信息

3. 海外业务展望

• 格拉替雷与利拉鲁肽：公司已攻克利拉鲁肽和格拉替雷等技术难度高的多肽化学合成，形成品牌效应，未来有望持续超预期。利拉鲁肽原料药即将进入放量期，国际制药厂家对原料药需求将随仿制药申报增加。
• 爱啡肽：爱啡肽是翰宇药业首个海外ANDA，具有里程碑意义，有望加速获批。
• AMW收购：公司投资8.91亿元收购AMW，引进其已上市产品如戈舍瑞林植入剂、亮丙瑞林植入剂，丰富生殖系统治疗药物管线，有望受益于高端缓控释制剂市场增长。

4. 国内业务发展

• 政策支持：公司作为国内多肽药物龙头企业，将受益于注射剂一致性评价政策和优先审批政策。
• 产品管线：公司拥有12个多肽药物，9个新药证书，17个临床批件，其中多个产品在国内市场占有率名列前茅。
• 研发投入：截至2018年6月30日，公司共获得国内授权专利158项，国外授权专利7项，显示出强大的研发实力。

5. 未来增长预期

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为4.62亿元、6.12亿元、8.24亿元，对应增速分别为40.26%、92.59%、23.61%，EPS分别为0.49元、0.65元、0.88元，对应PE分别为26X、20X、15X。
• 成长能力：公司成长能力持续增强，2018年预计营业收入增长26.31%，营业利润增长38.68%，净利润增长40.26%。
• 估值比率：公司估值比率逐步下降，P/E从39.12X降至14.65X，P/B从3.29X降至2.21X，显示市场对其未来增长的预期逐步提升。

风险提示

• 海外业务风险：海外原料药业务可能低于预期。
• ANDA审批风险：爱啡肽ANDA审批可能低于预期。
• 成纪药业风险：成纪药业可能存在商誉减值风险。

结论

翰宇药业深耕多肽领域多年，具备强大的研发能力和市场竞争力，海外业务持续亮眼，国内多肽制剂业务高增速可期。公司未来三年盈利前景明朗，预计归母净利润和EPS将显著增长，估值比率逐步下降，长期发展值得期待。维持“推荐”评级。