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翰宇药业（300199）2018年三季报点评总结

核心内容

翰宇药业（300199）于2018年10月25日发布投资报告，对公司的业绩表现、财务状况及未来增长潜力进行了全面分析。报告指出，公司2018年前三季度实现营业收入9.05亿元，同比增长26.67%；归母净利润2.94亿元，同比增长25.27%；扣非后归母净利润2.74亿元，同比增长21.15%。公司当前股价为10.32元，总市值95.81亿元，流通市值57.08亿元。

主要观点

1. 业绩表现

• 业绩落于预告中值：公司2018年三季报业绩表现符合预期，三季度单季营收同比增长9.63%，归母净利润同比增长13.03%。
• 应收账款下降：公司前三季度应收票据及应收账款总额为11.04亿元，较上半年下降1.35亿元，显示公司对账款管理有所加强。
• 毛利率提升：公司毛利率达到86.13%，同比增加4.93个百分点，主要得益于原料药出口业务增长较快。
• 费用结构变化：销售费用率提升12.61个百分点至39.33%，管理费用率下降2.28个百分点至13.21%，财务费用率下降1.61个百分点至-0.34%。

2. 业务增长分析

• 国内制剂增长平稳：国内制剂收入4.64亿元，同比增长50.88%，受益于医保目录调整及学术推广。
• 原料药出口高增长：原料药和客户肽收入2.72亿元，同比增长70.28%，显示公司原料药业务强劲。
• 器械类产品收入下滑：成纪药业的器械类产品收入同比下降42.86%，药品组合包装产品收入同比下降7.95%。

3. 未来增长点

• 制剂结构优化：公司围绕糖尿病和生殖领域，布局多个在研品种，如西曲瑞克被列入国家优先审评，有望较快获批。
• 一致性评价布局：公司积极布局一致性评价，凭借技术和质量优势抢占市场。
• 国际化进程：公司启动坪山制剂工厂的欧盟和FDA现场检查，推进依替巴肽和格雷替雷的ANDA申报工作。
• 原料药量产在即：武汉原料药工厂已进入试运行阶段，利拉鲁肽注射液已按化药取得临床批件，未来有望实现商业化销售。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	摊薄EPS（元）	PE
2018E	1501	454	0.49	21.09
2019E	1903	675	0.73	14.20
2020E	2346	910	0.98	10.53

财务指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长	11.3%	45.8%	20.4%	26.8%	23.3%
毛利率	80.2%	84.2%	84.6%	83.9%	83.8%
ROE	8.1%	8.5%	10.8%	14.4%	17.0%
ROIC	9.6%	9.6%	12.3%	18.5%	25.6%
流动比率	6.44	3.11	3.34	3.59	4.06
速动比率	5.92	2.91	3.12	3.35	3.81
每股经营现金流	0.75	0.42	0.61	0.80	0.91

估值指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
PE	32.82	29.06	21.09	14.20	10.53
PEG	1.02	0.72	0.56	0.29	0.30
PB	2.66	2.47	2.28	2.04	1.79
EV/EBITDA	21.04	21.22	12.75	8.78	6.24
EV/SALES	10.86	7.61	6.05	4.45	3.31
EV/IC	2.72	2.55	2.49	2.41	2.24
ROIC/WACC	0.10	0.10	0.11	0.17	0.24
REP	28.45	26.43	22.30	13.94	9.22

投资建议

报告维持“强烈推荐”评级，认为公司受益于医保目录调整及营销改革，国内制剂业务有望保持稳定增长。同时，公司围绕糖尿病和生殖领域布局研发，推动制剂国际化进程，原料药业务亦有望实现量产并带来业绩增量。

风险提示

• 研发风险：新产品研发可能存在不确定性。
• 药品降价风险：市场竞争可能导致药品价格下降。
• 原料药出口不达预期：国际市场变化可能影响原料药出口表现。

研究员承诺

分析师赵浩然和彭学龄均承诺独立、客观地出具本报告，未因本报告获得任何报酬。

特别声明

本报告仅面向专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者，其他投资者请勿阅读或使用。

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