20180812-西南证券-翰宇药业-300199.SZ-2018年半年报点评_国内制剂快速增长_静待海外业务放量_8页_1mb

翰宇药业2018年半年报点评总结

核心内容

翰宇药业（300199）2018年上半年实现营业收入6.5亿元，同比增长35.1%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长30.9%；扣非后归母净利润2.0亿元，同比增长26.6%。公司整体业绩表现良好，国内制剂业务快速增长，海外原料药业务有望成为新的业绩增长点。

主要观点

1. 制剂业务快速增长

• 2018年上半年制剂业务收入达3.4亿元，同比增长66.2%，主要受益于部分产品销量快速增长。
  • 胸腺五肽收入5897万元，同比增长44.9%，但销量有所下滑。
  • 生长抑素收入8931万元，同比增长59.2%，销量预计增长近20%。
  • 去氨加压素收入2155万元，同比增长21.9%，销量预计增长20%左右。
  • 特利加压素收入1.2亿元，同比增长21.1%，销量预计个位数增长。
  • 其他制剂收入4897万元，同比增长564.6%，主要由于卡贝缩宫素和依替巴肽高速放量。

2. 原料药和客户肽业务增长显著

• 原料药和客户肽合计收入1.7亿元，同比增长50%，主要受益于利拉鲁肽和格拉替雷放量。

3. 成纪药业业绩下滑

• 成纪药业上半年收入1.4亿元，净利润7954万元，同比分别下滑14.6%和20.7%。
• 预计全年净利润约为1.5亿元，短期内业绩承压，但未来有望恢复。

4. 海外业务前景广阔

• 公司拥有利拉鲁肽和格拉替雷两大重磅品种的原料药生产能力，已通过FDA和欧盟认证，具备竞争优势。
• 利拉鲁肽全球销售额达38亿美元，专利将在2022年到期，仿制药申报黄金期即将到来，预计原料药需求将增长。
• 醋酸格拉替雷全球销售额超过38亿美元，专利早已过期，公司已突破技术难关，正提交ANDA申请，有望抢占市场。

5. 盈利预测与估值

• 预计2018-2020年EPS分别为0.50元、0.71元、0.89元，未来三年归母净利润复合增长率约为36.2%。
• 按PEG=1给予公司2018年35倍估值，对应目标价17.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 财务指标

• 2018年目标价：17.5元
• 2018年PE：26倍
• 2018年PB：2.85倍
• 2018年PS：7.83倍
• 2018年EV/EBITDA：17.11倍

2. 收入结构

• 2017年收入结构：国内制剂占50%，海外原料药占22%，成纪药业占28%。
• 2018年收入结构：预计制剂业务收入增长至13.7亿元，海外出口业务增长至5.27亿元，成纪药业收入预计为3.15亿元。

3. 成长能力

• 2018年销售收入增长率：25.05%
• 2018年营业利润增长率：45.29%
• 2018年净利润增长率：40.67%

4. 毛利率与净利率

• 2018年毛利率：83.38%
• 2018年净利率：29.76%
• 2018年ROE：10.84%

5. 可比公司估值

• 行业平均估值2018年为28.1倍，公司因海外原料药业务的爆发性增长，给予PEG=1的估值模型，对应35倍PE。

风险提示

• 出口业务可能低于预期
• 汇率波动风险
• 成纪药业业绩低于预期可能带来减值
• 制剂放量或低于预期
• 产品降价幅度或超预期
• 新产品上市获批进度低于预期

总结

翰宇药业在2018年上半年表现出强劲的增长态势，国内制剂业务持续增长，海外原料药业务具备显著潜力，有望成为未来业绩爆发的主要驱动力。公司凭借强大的研发能力和稳定的质量管理，赢得了国际市场的认可。尽管成纪药业短期内业绩承压，但其未来增长前景仍被看好。整体来看，公司具备良好的成长性，预计未来三年归母净利润将保持较高增速，给予“买入”评级。