深度报告-20230616-浙商证券-有色金属行业深度报告_供需趋紧下电解铝行业进入上行周期_27页_2mb

有色金属行业深度报告总结：电解铝上行周期与投资机会

核心结论

电解铝行业进入上行周期，供给缺口扩大趋势明确，库存处于十年历史低位，盈利空间打开。

1. 供需格局：供给受限，需求驱动

• 供给端：

  • 地球合规产能天花板4467万吨，国内运行产能接近天花板（截止2023Q1为4049万吨），海外减产趋势不改。
  • 2023/2025年全球产能预计达7090/7438万吨，国内产能增长受限，海外电解铝新增产能计划2025年密集投产但实际落地有限。
  • 供给缺口：2025年供需缺口预计达306万吨，铝价上调空间超23000元/吨。

• 需求端：

  • 新能源、汽车轻量化、光伏、风电等领域拉动需求增长：
    • 新能源汽车：2025年耗铝量约475万吨，2030年超1000万吨。
    • 光伏：2025年铝边框耗铝量约287万吨。
    • 风电：2025年耗铝量约134万吨。
  • 铝材料需求受益于全球新能源渗透率提升及汽车轻量化趋势，能耗低、高导热性等特点驱动应用扩展。

2. 库存与成本：低位支撑价格上涨

• 库存水平：中国电解铝社会库存处于近十年低位（LME+上期所合计库存仅7278万吨），去库趋势明显。
• 成本端：2023年预焙阳极、动力煤价格下调，带动电解铝盈利空间扩大；电力成本占电解铝总成本的35%，水电企业（如云铝股份）具备成本优势。

3. 市场格局与产业链集中度

• 全球电解铝CR10集中度较高，中国企业占全球产量59%，在产能集中、高附加值产品占比提升背景下，企业盈利弹性显著。
• 主要企业布局：
  • 建议关注：云铝股份（绿电铝龙头）、神火股份（煤+铝一体化）、天山铝业（高纯铝+一体化成本优势）、中国铝业（资源垄断+电动化布局）、南山铝业（印尼重点项目）。

4. 核心逻辑

电解铝行业具备供给天花板、低库存、新能源驱动需求三重支撑，将迎来一轮上涨周期。随着新能源化、轻量化、绿色能源发展，铝材料需求将持续反弹。

5. 风险提示

• 下游需求不达预期（如钢/镁替代风险）
• 国际政策调整（欧盟反倾销、关税风险）
• 能源成本上行及产能扩张超预期风险
• 铝价过快上涨可能引发政策调控

结论：买入上游冶炼标的，看好铝价上行周期

供需缺口、低库存、高弹性盈利模型及新能源加速，确认电解铝行业进入上行期，核心企业有望深度受益。