有色金属行业深度报告：供需趋紧下电解铝行业进入上行周期-20230616-浙商证券-27页_1mb

电解铝行业深度报告总结

核心内容概览

电解铝行业在供需趋紧的背景下进入上行周期，主要受国内产能逼近天花板、海外持续限产及库存处于历史低位等因素推动。预计2025年全球电解铝供需缺口将达到306万吨，铝价上调空间显著。新能源发展和轻量化趋势成为铝需求增长的核心驱动力，尤其在新能源汽车、光伏、风电和机器人领域表现突出。

主要观点

1. 供给格局

• 国内产能：电解铝合规产能“天花板”约为4467万吨，2022年运行产能为4043万吨，2025年预计达到4278.5万吨。
• 海外产能：受能源问题和政策影响，海外电解铝产能持续缩减，2023年全球电解铝产能为7095.7万吨，2025年预计达到7438万吨。
• 产能集中度：全球电解铝企业集中度较高，2022年全球前十五大电解铝企业产量占全球总量的67%，其中中国企业占37%。

2. 需求趋势

• 新能源汽车：预计2025年耗铝量约475万吨，2030年将超1000万吨，铝型材为轻量化首选材料。
• 光伏领域：铝边框是光伏不可或缺辅材，2025年耗铝量预计287万吨，市场规模达700亿元。
• 风电领域：2025年预计带动铝需求134万吨，铝在结构设施中应用增多。
• 机器人领域：铝合金用于轻量化解决方案，6061系列为常见选择，具备高抗腐蚀性。

3. 库存情况

• 国内库存：2023年电解铝社会库存处于十年历史低位，去库趋势持续。
• LME+上期所库存：合计72.78万吨，为近十年最低水平，对铝价形成支撑。

4. 成本与盈利

• 成本结构：电力成本占34.65%，氧化铝占32.38%，预焙阳极占16.64%。
• 盈利弹性：2023年Q1吨铝净利约1125元，铝价每上涨5%，净利增加约600元；电价每上涨5%，净利增加约200元。
• 原材料价格：预焙阳极价格下降850元/吨（降幅15.48%），动力煤价格下降40元/吨（降幅5.49%），显著降低电解铝成本。

关键信息

供给端

• 国内产能：受电力能耗限制，新增产能有限，2023年预计新增33万吨，待复产产能主要集中在云南、贵州、四川。
• 海外产能：2023年预计退出产能21.16万吨，包括德国Speira、美国Century Aluminum、澳大利亚Portland等。2023年海外新增产能约116.4万吨，主要来自印度和印尼。

需求端

• 新能源汽车：2025年预计耗铝量475万吨，2030年将超1000万吨。
• 光伏：2025年铝边框耗铝量287万吨，市场需求与装机量正相关。
• 风电：2025年耗铝量134万吨，铝逐渐替代铜用于电线电缆。
• 机器人：铝合金用于轻量化设计，提升动态稳定性，6061系列为主要应用材料。

库存与价格

• 库存低位：LME与上期所库存合计处于十年最低水平，限制价格回调空间。
• 供需缺口：2025年供需缺口达306万吨，预计铝价上涨空间超过23000元/吨。

企业布局

• 出口布局：中国铝产品出口主要面向亚洲、欧洲、美洲和大洋洲，但面临贸易壁垒，如欧盟反倾销税率14.3%~24.6%。
• 一体化布局：云铝股份、天山铝业、神火股份、南山铝业等企业通过一体化布局降低成本，提升盈利空间。

投资建议

推荐标的

• 云铝股份：绿电铝龙头，水电铝一体化优势明显。
• 天山铝业：一体化布局成本优势突出，电池铝箔和高纯铝赛道加码。
• 中国铝业：收购云铝优化布局，国企改革叠加“中特估”逻辑。
• 神火股份：煤+铝布局，盈利韧性高，资产配置优。
• 南山铝业：印尼布局先发优势，高端加工产品持续推进。

风险提示

• 下游需求不及预期：新能源汽车、光伏等需求增长不及预期。
• 经济复苏不及预期：国内经济复苏乏力，影响铝需求。
• 国际宏观环境变化：如加息周期、贸易政策变化等。
• 海外产能扩张超预期：可能缓解供需紧张局面。
• 国内政策变化：如环保、能耗等政策调整可能影响行业运行。

行业评级

• 评级：看好（维持）

附录：主要图表与数据

• 图1：2022年全球铝供给量为6846万吨。
• 图2：电解铝生产线需平稳供电，启停槽费用约1000元/吨。
• 图3：材料成本降低与性能提升成正比。
• 图4：不同替代品价格对比。
• 图5：全球铝需求占比（2020）。
• 图6：中国铝需求占比（2021）。
• 图7：竣工数据向好，投资端筑底反弹。
• 图8：特斯拉机器人轻量化材料。
• 图9：机器人手臂铝外壳。
• 图10：铝价与盈亏平衡点关系。
• 图11：电解铝社会库存冲高回落。
• 图12：LME+上期所库存处于历史低位。
• 图13：电解铝国别结构（2022年）。
• 图14：电解铝企业集中度（2022年）。
• 图15：全球头部铝企CAPEX维持稳定。
• 图16：下游铝加工产品定价。
• 图17：全球铝企资本开支情况。
• 图18：铝产品出口一览（单位：亿元）。
• 图19：欧盟对华铝轧制材反倾销税率。
• 图20：欧盟对华铝轧制材最终反倾销税率。
• 图21：成本曲线。
• 图22：1-5月预焙阳极价格下降减少电解铝成本。
• 图23：1-5月动力煤价格下降减少电解铝成本。
• 图24：一体化布局（截止2022年底）。
• 图25：水电电价位于0.34-0.55区间，国内低位。
• 图26：一体化产品布局，产量创新高。
• 图27：矿产资源布局（2022年）。
• 图28：电解铝氧化铝产能位于全国首位。
• 图29：产品布局——煤炭+电解铝（2022年）。
• 图30：2022年产销量齐增（万吨）。
• 图31：高端产品打造高毛利。

数据表汇总

• 表1：合规产能天花板形成。
• 表2：2023年电解铝预计新增产能。
• 表3：2023年电解铝待复产产能。
• 表4：国内电解铝产能预测。
• 表5：2022-2023年海外电解铝减产产能列表。
• 表6：2023-2025年海外增产复产。
• 表7：2023-2025电解铝产能预测。
• 表8：替代品的密度、比刚度和比强度。
• 表9：新能源汽车耗铝量需求测算。
• 表10：光伏耗铝量需求测算。
• 表11：风电耗铝量需求测算。
• 表12：铝供需平衡表。
• 表13：英国对华铝挤压材反倾销终裁税率。
• 表14：电解铝盈利模型。
• 表15：对铝价和电力的弹性测算。
• 表16：电解铝企业产能汇总。