20260410-新湖期货-月报_新湖宏观金融_国债_4月报_地缘冲突下债市仍处于资金宽松_通胀担忧交织阶段_15页_4mb

月报|新湖宏观金融（国债）4月报总结

核心内容

2026年4月，债市在地缘冲突和通胀担忧的交织影响下呈现震荡走势，整体处于资金宽松与通胀预期并存的阶段。3月债市主线聚焦中东局势，美伊冲突升级导致避险情绪上升，但随后油价上涨引发通胀担忧，市场情绪一度恶化，收益率快速上行。随着特朗普释放谈判信号，市场对通胀压力的担忧有所缓解，债市情绪修复，收益率再度下行。整体来看，长端收益率小幅上行，而中短端债券受益于资金面宽松和同业存款自律升级预期，表现较好，收益率曲线呈现陡峭化趋势。

主要观点

• 地缘冲突影响债市：中东局势升级导致避险情绪上升，带动债市调整。随后油价上涨引发通胀担忧，导致债市下跌，但随着谈判信号释放，市场情绪有所修复。
• 经济数据表现：1-2月经济数据普遍强于预期，出口、通胀、金融数据积极，经济实现开门红。春节偏晚可能压低3月经济同比读数，但一季度表现优于去年四季度，价格回升支撑名义增长修复。
• 通胀预期与经济转型：油价上涨推动产业链价格上涨，输入性通胀压力提前，PPI同比增速可能提前至3或4月转正。但上游价格对中下游利润的挤压及对需求端的负面扰动需警惕。
• 政策重心转向提质增效：2026年政府工作报告强调“稳中求进、提质增效”，经济增速目标从5%左右小幅下调至4.5%-5%区间，政策重心从“量”转向“质”，推动高质量发展。
• 财政与货币政策协同：财政政策更加积极，强调实际支出的总量和结构优化；货币政策保持适度宽松，通过结构性工具和中长期流动性投放支持经济。政策协同强化，以扩大内需为核心，兼顾短期稳增长和长期调结构。
• 流动性环境：3月央行公开市场操作以回笼为主，但资金面仍保持平衡宽松。同业存款自律管理升级可能进一步缓解银行负债成本压力，推动利率中枢下行。
• 国债期货表现：3月国债期货成交持仓整体平稳，较2月有所回落。基差波动较大，长端存在扰动，可考虑在基差较低时布局空头套保策略。跨期价差方面，TF和T小幅走高，TS和TL价差无明显趋势。

关键信息

经济基本面

• 工业增加值：3月同比6.3%，较1月5.2%有所回升。
• 固定资产投资：1-2月累计同比1.8%，较1月-15.1%明显改善。
• 房地产投资：1-2月累计同比-11.1%，较1月-35.8%有所回升。
• 制造业投资：1-2月累计同比3.1%，较1月-10.5%显著改善。
• 社消零售：3月同比2.8%，较1月0.9%有所提升。
• 出口金额：3月同比21.8%，较1月6.5%明显增长。
• PPI：3月同比-0.9%，但预计4月将转正，支撑名义增速修复。
• M1：3月同比5.9%，较1月4.9%有所回升。
• M2：3月同比9.0%，保持高位。
• 社融：3月新增社融1524亿元，较2月1639亿元有所回落。

政策动态

• 政府工作报告：强调“稳中求进、提质增效”，政策重心从“量”转向“质”，推动高质量发展。
• 财政政策：财政规模高位持平，结构向“稳投资”倾斜，新型政策性金融工具额度8000亿元。
• 货币政策：保持适度宽松，通过结构性工具和中长期流动性投放支持经济。
• 政策协同：强化财政、金融、就业、产业政策协同，转化为经济内生增长动能。

债市走势

• 收益率曲线：10-1Y利差走阔至59bp（+13bp），30-10Y利差小幅走阔2bp至52bp，收益率曲线趋陡。
• 国债期货：成交持仓整体平稳，基差波动较大，长端存在扰动，可考虑空头套保策略。
• 跨期价差：TF和T小幅走高，TS和TL价差无明显趋势。

风险与展望

• 地缘冲突：美伊局势仍存不确定性，可能引发新一轮波动。
• 通胀压力：油价上涨可能进一步向“滞”传导，影响制造业周期和外需。
• 政策效果：存量政策加力落实和实际效用是关注重点，结构性政策仍是重心。
• 市场情绪：预计10年国债收益率将维持在1.75%-1.90%波动区间，若升至1.85%以上，具备博弈反弹空间。