20260410-德邦证券-2026年3月通胀数据点评_工业品价格中枢抬升_5页_688kb

宏观点评总结

核心内容

2026年3月国内通胀数据呈现以下特点：

• CPI回落，但核心CPI保持韧性：3月CPI同比上涨1.0%，较2月回落0.3个百分点，环比下降0.7%。扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.1%，表明居民端价格中枢未明显走弱，通胀趋势未重新转弱。
• 工业品价格中枢抬升：PPI同比由降转涨，上涨0.5%，环比上涨1.0%，连续6个月上涨，是近41个月以来首次转正。工业品价格修复由“低位企稳”转向“修复提速”，主要受国际大宗商品价格上涨和国内部分行业供需改善带动。

主要观点

1. CPI回落主要为季节性因素

• 食品价格回落：3月食品价格同比上涨0.3%，环比下降2.7%，主要因春节后需求回归常态和供给端季节性修复。
• 非食品价格支撑CPI：非食品价格同比上涨1.2%，其中工业消费品同比上涨2.2%，服务价格同比上涨0.8%，是CPI保持正增长的主要支撑。
• 核心CPI保持温和上涨：核心CPI同比上涨1.1%，说明居民消费品和服务价格对通胀中枢形成支撑，通胀趋势未明显转弱。

2. PPI修复提速，反映供需改善与成本推动

• PPI同比转正，环比走强：3月PPI同比上涨0.5%，环比上涨1.0%，连续6个月上涨，是连续41个月下降后首次转正。
• 生产资料价格回升：生产资料价格同比上涨1.0%，环比上涨1.3%，是PPI回升的主要来源。
• 上游资源品价格大幅上涨：石油和天然气开采业价格环比上涨15.8%，煤炭开采和洗选业价格环比由降转涨，主要受国际能源价格上行带动。
• 中游原材料价格回暖：电力热力生产和供应业价格环比上涨1.4%，石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及制品制造业价格环比分别上涨5.8%和3.6%。
• 部分新动能行业价格偏强：光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比分别上涨5.2%和2.5%；光纤制造、外存储设备及部件、电子专用材料制造价格同比分别上涨76.1%、21.1%和18.7%，反映“人工智能+”推动算力需求增长。

3. 下游生活资料价格仍偏弱

• 生活资料价格同比下降：3月生活资料价格同比下降1.3%，环比下降0.1%，整体仍偏弱。
• 终端消费品对PPI支撑有限：食品、衣着、一般日用品和耐用消费品价格同比分别下降1.7%、1.1%、1.4%和1.0%，表明价格传导仍偏慢，居民端需求改善对工业品价格的拉动温和。

4. 未来通胀趋势展望

• CPI温和上涨：未来几个月CPI大概率维持温和上涨，主要因内需缓慢修复、部分行业供需改善及价格竞争趋缓。
• PPI中枢抬升：PPI已由负转正，工业品价格修复转向“中枢抬升”，通胀压力可能逐步向下游传导。

5. 输入性通胀风险上升

• 国际油价高位波动：中东局势不稳定，霍尔木兹海峡通行存在不确定性，国际油价维持高位，可能继续向国内传导。
• 全球食品价格指数上涨：联合国粮农组织数据显示，3月全球食品价格指数升至2025年9月以来最高水平，谷物、植物油和糖价明显上涨，对国内价格体系形成扰动。

关键信息

风险提示

• 地缘政治风险：中东局势不稳定，国际油价和大宗商品价格波动可能继续影响国内通胀。
• 中美贸易摩擦：可能对国内经济和价格体系造成冲击。
• 反内卷政策传导效率不足：政策效果可能未完全显现，影响价格修复进程。

投资评级说明

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