> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观点评总结 ## 核心内容 2026年3月国内通胀数据呈现以下特点： - **CPI回落，但核心CPI保持韧性**：3月CPI同比上涨1.0%，较2月回落0.3个百分点，环比下降0.7%。扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.1%，表明居民端价格中枢未明显走弱，通胀趋势未重新转弱。 - **工业品价格中枢抬升**：PPI同比由降转涨，上涨0.5%，环比上涨1.0%，连续6个月上涨，是近41个月以来首次转正。工业品价格修复由“低位企稳”转向“修复提速”，主要受国际大宗商品价格上涨和国内部分行业供需改善带动。 ## 主要观点 ### 1. CPI回落主要为季节性因素 - **食品价格回落**：3月食品价格同比上涨0.3%，环比下降2.7%，主要因春节后需求回归常态和供给端季节性修复。 - **非食品价格支撑CPI**：非食品价格同比上涨1.2%，其中工业消费品同比上涨2.2%，服务价格同比上涨0.8%，是CPI保持正增长的主要支撑。 - **核心CPI保持温和上涨**：核心CPI同比上涨1.1%，说明居民消费品和服务价格对通胀中枢形成支撑，通胀趋势未明显转弱。 ### 2. PPI修复提速，反映供需改善与成本推动 - **PPI同比转正，环比走强**：3月PPI同比上涨0.5%，环比上涨1.0%，连续6个月上涨，是连续41个月下降后首次转正。 - **生产资料价格回升**：生产资料价格同比上涨1.0%，环比上涨1.3%，是PPI回升的主要来源。 - **上游资源品价格大幅上涨**：石油和天然气开采业价格环比上涨15.8%，煤炭开采和洗选业价格环比由降转涨，主要受国际能源价格上行带动。 - **中游原材料价格回暖**：电力热力生产和供应业价格环比上涨1.4%，石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及制品制造业价格环比分别上涨5.8%和3.6%。 - **部分新动能行业价格偏强**：光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比分别上涨5.2%和2.5%；光纤制造、外存储设备及部件、电子专用材料制造价格同比分别上涨76.1%、21.1%和18.7%，反映“人工智能+”推动算力需求增长。 ### 3. 下游生活资料价格仍偏弱 - **生活资料价格同比下降**：3月生活资料价格同比下降1.3%，环比下降0.1%，整体仍偏弱。 - **终端消费品对PPI支撑有限**：食品、衣着、一般日用品和耐用消费品价格同比分别下降1.7%、1.1%、1.4%和1.0%，表明价格传导仍偏慢，居民端需求改善对工业品价格的拉动温和。 ### 4. 未来通胀趋势展望 - **CPI温和上涨**：未来几个月CPI大概率维持温和上涨，主要因内需缓慢修复、部分行业供需改善及价格竞争趋缓。 - **PPI中枢抬升**：PPI已由负转正，工业品价格修复转向“中枢抬升”，通胀压力可能逐步向下游传导。 ### 5. 输入性通胀风险上升 - **国际油价高位波动**：中东局势不稳定，霍尔木兹海峡通行存在不确定性，国际油价维持高位，可能继续向国内传导。 - **全球食品价格指数上涨**：联合国粮农组织数据显示，3月全球食品价格指数升至2025年9月以来最高水平，谷物、植物油和糖价明显上涨，对国内价格体系形成扰动。 ## 关键信息 | 指标 | 3月 | 2月 | 1月 | 12月 | |--------------|---------|---------|---------|---------| | CPI同比 | 1.0% | 1.3% | 0.2% | 0.8% | | 食品同比 | 0.3% | 1.7% | -0.7% | 1.1% | | 非食品同比 | 1.2% | 1.3% | 0.4% | 0.8% | | 核心CPI同比 | 1.1% | 1.8% | 0.8% | 1.2% | | PPI同比 | 0.5% | -0.9% | -1.4% | -1.9% | ## 风险提示 - **地缘政治风险**：中东局势不稳定，国际油价和大宗商品价格波动可能继续影响国内通胀。 - **中美贸易摩擦**：可能对国内经济和价格体系造成冲击。 - **反内卷政策传导效率不足**：政策效果可能未完全显现，影响价格修复进程。 ## 投资评级说明 | 类别 | 评级 | 说明 | |------------|----------|----------------------------------| | 股票投资评级 | 买入 | 相对强于市场表现20%以上 | | | 增持 | 相对强于市场表现5%~20% | | | 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动 | | | 减持 | 相对弱于市场表现5%以下 | | 行业投资评级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数10%以上 | | | 中性 | 预期行业整体回报介于-10%与10%之间 | | | 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数10%以下 | ## 法律声明 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性或完整性。德邦证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并提供相关服务。未经书面授权，不得复制、分发或引用本报告内容。