20210816-天风证券-七一二-603712.SH-军用通信核心供应商_我国C4ISR建设持续投入推动长期发展_10页_1mb

报告摘要

七一二（603712）总结

核心内容

七一二是一家专注于军用无线通信设备研发与制造的国内领先企业，拥有完整的科研生产资质，产品涵盖手持、背负、车载、机载、舰载等多种终端设备及系统级产品，覆盖短波、超短波至卫星通信等多个领域。公司亦涉足民用通信市场，包括铁路、地铁通信终端和系统级调度平台，近年来在城市地铁通信项目中中标。

主要观点

“十四五”期间，公司迎来发展高速突破期：公司作为军用通信核心供应商，预计在“十四五”期间，军品业务仍将保持较快增速，尤其是系统级产品。
系统级产品显著放量：2018-2020年系统级产品收入增速分别为49.28%、59.23%、76.39%，推动公司业绩快速增长。
高研发投入：公司研发投入持续提升，研发费用率维持在较高水平，高于行业竞争对手，有助于开拓新市场。
C4ISR系统建设推动长期发展：我国C4ISR系统建设正从分散向集成阶段过渡，公司作为系统级产品供应商，有望受益于这一趋势。
盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为36.29/47.65/61.66亿元，归母净利润分别为7.56/10.52/14.37亿元，对应EPS为0.98/1.36/1.86元，PE分别为45.44/32.66/23.91倍。目标价为53.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

历史业绩：2020年公司实现营业收入26.96亿元，同比增长25.95%；归母净利润5.23亿元，同比增长51.5%。
毛利率与ROE：2020年毛利率为48.12%，较2019年提升1.53个百分点；ROE为18.90%，较2019年提升4.56个百分点。
费用控制：期间费用率显著下滑，2020年为28.78%，表现出较强的费用控制能力。
合同负债增长：2021Q1合同负债为16.86亿元，同比增长45%，显示订单持续增长。
军费结构变化：我国军费支出稳定增长，装备费占比持续提升，预计在“十四五”期间进一步上升。
市场拓展：公司通过技术积累，拓展了微波散射通信、短波通信、数据链、大数据应用等新领域，推动业务多元化。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	PE（倍）
2021E	36.29	7.56	0.98	45.44
2022E	47.65	10.52	1.36	32.66
2023E	61.66	14.37	1.86	23.91

风险提示

军品订单波动风险：受最终用户需求及国防采购计划变化影响，可能导致订单数量波动。
新产品竞标批产进度不及预期：公司参与多款型号竞标，若进度不达预期可能影响业绩。
民用市场外部环境变化风险：受后疫情影响，公共交通运输受限，对铁路、城轨等市场造成冲击。

可比公司估值

公司简称	2021备考PE	平均值
上海瀚讯	53.4	42.85
海格通信	32.3	42.85

业务结构

产品类别	应用平台	收入构成
航空终端	战斗机、直升机、预警机、无人机等军用平台	主要为军品
地面终端	地面单兵、车载平台、指挥所	主要为军品
铁路终端	列车、车站、调度台	全部为民品
系统产品	军机无线通信、铁路调度系统	主要为军品

市场趋势

军用通信需求增长：随着我军C4ISR系统建设投入加大，军用通信需求将显著提升。
民用通信更新换代：5G技术推动民用通信产品更新换代，市场需求强烈。
公司竞争优势：公司具备强大的通信技术综合研发实力，有望成为行业洗牌的主要受益者。

投资建议

投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
目标价：53.9元，基于55倍PE估值测算。

总结

七一二凭借其在军用通信领域的深厚积累，以及在系统级产品和民用通信领域的持续拓展，有望在“十四五”期间实现业绩的快速增长。公司研发投入高，具备较强的市场竞争力和创新能力，为未来持续发展奠定坚实基础。尽管存在订单波动、新产品竞标进度和民用市场环境变化等风险，但整体来看，公司具备良好的增长潜力和行业地位，值得关注。

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