20200804-兴业证券-七一二-603712.SH-军用无线通信装备核心供应商_老牌劲旅混改助力焕发新动能_26页_2mb

七一二公司详细总结

核心内容

七一二公司是我国军用无线通信装备的核心供应商，拥有八十多年历史，是国家级高新技术企业，具备军工科研生产资质。公司业务涵盖军用无线通信、民用无线通信及环保监测三大领域，其中军品营收占比较高，且公司通过混改机制和高研发投入，增强了企业的灵活性和竞争力。

主要观点

• 混改机制：公司自2004年起引入职工股，形成大股东控股与核心骨干持股的混合所有制架构，提升管理效率和员工积极性。
• 研发优势：公司研发投入占比常年保持在20%以上，技术人员占员工总数的40%以上，拥有大量专利技术，技术实力雄厚。
• 市场空间：军用无线通信装备市场空间广阔，尤其是随着国防信息化建设的推进，公司受益显著。
• 成长潜力：公司正从终端产品向系统产品延伸，系统产品增速高于终端产品，提升了整体盈利能力。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营收分别为28.79/36.28/45.35亿元，归母净利润分别为5.47/7.41/9.97亿元，PE分别为67/49/37倍，维持“审慎增持”评级。

关键信息

市场数据（2020-08-03）

• 收盘价：47.32元
• 总股本：772.00百万股
• 流通股本：366.44百万股
• 总市值：3653.10百万元
• 流通市值：1733.99百万元
• 净资产：2566.98百万元
• 总资产：5709.25百万元
• 每股净资产：3.33元

财务指标（2019-2022E）

技术与研发

• 公司研发投入占比常年保持在20%以上，2019年研发投入达4.73亿元，占营收22.09%。
• 技术人员占员工总数40%以上，2019年技术人员达820人。
• 公司拥有88项发明专利、163项实用新型专利和120项外观设计专利，研发项目覆盖多个领域，如综合通信系统、嵌入式训练系统、数据链等。
• 2019年系统产品收入6.17亿元，同比增长59.23%，占全年收入的28.84%。

市场与竞争

• 军用无线通信：公司是业内少数实现全军种覆盖的企业，产品广泛应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队及武警部队。
• 民用无线通信：公司在铁路和城市轨道交通领域具有领先地位，是行业标准的主要制定者，产品包括TETRA系统、AIS系统等。
• 环保监测：公司积极参与大气及VOCs在线监测设备研发，逐步形成品牌效应。

行业趋势

• 国防信息化：我国军费持续增长，2020年军费支出为12680亿元，装备采购费用占比达40%。
• 无线通信市场：2020年我国无线通信装备市场规模约为124亿元，预计未来将保持增长。
• 铁路与城市轨道交通：铁路建设平稳增长，城市轨道交通发展潜力较大，未来5~10年仍将保持较快发展。

风险提示

• 产品研发进度不及预期
• 市场开拓不及预期
• 民品市场竞争加剧

附录：主要竞争对手

估值比较

结论

七一二公司凭借其深厚的技术积累、灵活的体制机制和在军民两大市场的领先地位，有望在国防信息化建设及城市轨道交通发展等趋势中持续受益。尽管面临一定的风险，但公司仍具备较强的成长性和盈利能力，建议审慎增持。