20220721-东北证券-贵州茅台-600519.SH-上半年经营表现稳健_持续看好改革红利释放_4页_725kb

贵州茅台（600519）公司点评报告总结

核心内容

贵州茅台（600519） 发布了2022年上半年经营数据，整体表现稳健，显示出公司在疫情下的强大经营韧性。公司预计2022年上半年实现营收594亿元，同比增长17%，归母净利润297亿元，同比增长20%。其中，茅台酒收入约499亿元，同比增长16%，系列酒收入约75亿元，同比增长24%。

主要观点

• 上半年表现：2022年上半年收入增长稳健，Q2增速环比Q1略有放缓，但仍高于全年增长目标。茅台酒和系列酒均实现同比增长，其中系列酒增长较快。
• Q2数据：2022年第二季度公司实现营收262亿元，同比增长15.7%，归母净利润125亿元，同比增长16.4%。
• i茅台app影响：i茅台app于2022年3月31日试运行，Q2开始显现增量效应，预计投放量为221.7万瓶（约1044吨），零售口径销售约45.4亿元，报表口径约37亿元。其中，茅台1935、珍品及100ml飞天为新品增量，而生肖茅台来自存量贡献。
• 盈利预测：公司维持2022年全年收入增长18%的盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为1289.9亿、1481.4亿、1675.0亿，同比增长分别为17.8%、14.8%、13.1%。归母净利润分别为636.5亿、742.3亿、848.3亿，同比增长分别为21.3%、16.6%、14.3%。
• 估值：对应PE分别为38x、33x、29x，估值逐步下降，但盈利预期依然乐观。
• 改革红利：公司持续推进市场化营销体系改革，传递积极信号，新董事长履新以来，公司面貌发生显著变化，改革红利有望持续释放。

关键信息

• 股价表现：2022年7月21日收盘价为1,939.00元，12个月股价区间为1,548.00~2,194.09元。
• 财务摘要：
  • 2022年预计营业收入为1289.9亿元，同比增长17.8%。
  • 归母净利润预计为636.5亿元，同比增长21.3%。
  • 每股收益预计为50.67元，市盈率预计为38.27倍。
• 资产负债情况：
  • 资产负债率持续下降，从2021年的22.8%降至2022年的21.1%。
  • 流动比率和速动比率均提升，显示公司流动性增强。
• 盈利能力：
  • 毛利率保持在92%以上，净利润率预计为49.3%，较2021年有所提升。
  • 2022年Q2净利率为47.5%，同比提升0.3个百分点。
• 运营效率：
  • 存货周转天数略有下降，显示库存管理效率提升。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来6个月股价涨幅将超越市场基准15%以上。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力。
• 行业政策风险：政策变化可能对公司业务造成影响。

相关报告

• 《贵州茅台（600519）：直营占比大幅提升，开门红再超预期》（2022-04-27）
• 《贵州茅台（600519）：21年稳健收官，22Q1迎开门红，改革红利持续可期》（2022-04-01）

分析师信息

• 李强：东北证券食品饮料行业组长分析师，具有10年证券研究经验。
• 王铄：东北证券食品饮料组分析师，具有4年研究经验。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

股票数据

• 总市值：2,435,767.53百万元。
• 总股本：1,256百万股。
• 日均成交量：1百万股。

附表：财务报表预测摘要及指标

总结

贵州茅台在2022年上半年表现出强劲的盈利能力与稳健的收入增长，尤其在疫情背景下展现了良好的经营韧性。i茅台app的试运行为公司带来了新的增长点，预计其增量收入贡献为中高个位数。公司持续推进市场化改革，积极调整产品结构，提升盈利能力。尽管面临宏观经济和行业政策的不确定性，但公司基本面依然强劲，未来增长可期。我们维持“买入”评级，认为其未来6个月的股价表现将优于市场基准。